现象探讨： 5M24 煤价止跌回弹，但上涨后劲不足✓ 进入 2024 年 5 月，气温开始上行、部分地区已经入夏，电力行业存在一定采购需求；然而安监收紧局面持续，国内生产端增长有限；贸易商提前博弈迎峰度夏备库需求，自月初起推动煤炭价格上涨。然而市场实际供需两弱，动力煤主要下游电力行业的用煤需求受到可再生能源大发的影响，电厂在长协煤保供和进口煤补充的供应结构下，库存保持高位，整体采购积极性较低，煤价上涨后劲不足。

✓ 结合产业链多维度数据拆解结果看，煤价后劲不足主要由于需求端表现疲软，其中：（1）供给端——国内生产：24 年 5 月煤炭产量同比降低 0.8%。整体看，原煤日均产量约 1238.2 万吨，同比、环比分别下降 5.2、0.7 万吨；1-5M24 累计原煤产量 18.6 亿吨，同比下跌 2.8%。煤炭产量虽仍呈现同比下跌情况，但自 4 月来降幅收窄，主因：①安全监管延续收紧局面未放松；②迎峰度夏临近，煤炭大省出台稳产稳供政策；③大秦铁路检修于 4 月 27 日结束，5 月煤炭运输恢复。

（2）供给端——港口周转：春节后上游生产端复产，3 月底产地出台保供政策，煤炭生产水平提升；4、5 月为下游传统淡季，同期可再生能源大发挤占电力行业用煤需求，电厂日耗迟迟未见明显回升，终端库存保持高位运行，且库存压力逐渐传导至港口。5 月 27 日 CCTD 主流港口煤炭库存升至 6667.6 万吨。此外，由于 3~4M24 市场煤价总体呈下行趋势，“买涨不买跌”的心理作用下终端观望情绪浓厚，也助推了库存上升。

（3）需求端：5月动力煤消耗量同比-1.3%，其中电煤消费量同比-4.0%、非电煤耗动力煤同比+3.5%。同时由于长协煤、进口煤补给较为充裕，终端电厂库存维持在 22-25 天的高水平，整体对港口市场煤的需求偏弱。

✓ 综合供需来看，3-5 月煤价波动中，需求侧的影响更大。3 月采暖季结束后，电力行业进入传统用煤淡季，需求不足致煤价季节性回落。环比看，5月用电需求环比回升，但受可再生能源大发的影响，电力行业用煤需求增量贡献率有限；而非电行业长协煤覆盖率低，因此非电企业用煤需求环比回升是推动市场煤价上涨的主要因素。

不过非电行业补库需求持续性较弱，5 月下旬煤价止涨回落。

后市展望：预计 8 月煤价总体窄幅震荡，9 月初或开始上涨。 

✓ 供给端：国内生产端安监常态化，对煤炭产量的边际影响有限；下半年煤炭进口量增幅或收窄，但仍将作为供应端的重要补充、绝对量维持在高位。

✓ 需求端：7 月起进入动力煤需求旺季，且国家气候中心预测 8 月全国大部地区气温较常年同期偏高，但电力行业用煤需求仍受水电挤压。9月起非电行业需求季节性恢复叠加贸易商提前博弈补库需求，市场煤价或开启上行。

✓ 受水电大发对火电的挤出效应影响影响，截至 7 月底全社会动力煤库存仍维持高位，旺季煤价涨幅有限。而贸易商在成本支撑和需求看涨等因素的作用下挺价情绪较浓，预计 8 月煤价将呈窄幅震荡、偏稳运行的局面。

24 年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力、皖能电力、新集能源、江苏国信。

内容目录 

1、动力煤价回溯分析及预测核心观点 .......... 5

1.1 5 月动力煤价走势变化——5 月止跌回弹，但上涨后劲不足 .......... 5

1.2 非电需求驱动 5 月市场煤价上涨，电煤需求疲软致港口累库 .......... 6

1.3 展望后市，预计 8 月煤价总体窄幅震荡，9 月初或开始上涨 .......... 7

1.4 后续煤价跟踪的关注点——重点关注国内生产&非电煤需求 .......... 8

2、拆解维度 1：国内生产&周转——产量同比降幅收窄，需求不足港口累库.......... 8

2.1 国内产量：5 月原煤产量同比降幅收窄、动力煤产量同比提升 .......... 8

2.2 港口周转：4 月起主要港口累库，主因下游需求偏弱+观望情绪浓厚 .......... 12

2.3 煤炭运价：内江运价回升、沿海运价冲高回落、陆路运价窄幅震荡 .......... 14

3、拆解维度 2：煤炭进出口——4、5M24 进口量高基数上实现增长 .......... 15

3.1 进出口总量：5 月煤炭进口量同比仍保持双位数增长 .......... 15

3.2 多角度看煤炭进口：海运煤贸易量同比下跌、我国海运煤进口量同比上涨 .......... 16

3.3 展望 2024 后续进口情况：预计下半年增幅收窄，仍将作为供应端重要补充.......... 18

4、拆解维度 3：下游需求——动力煤消费总需求同比下跌 .......... 19

4.1 动力煤整体需求情况：电煤需求同比回落，非电需求表现分化 .......... 19

4.2 从用电需求看发电耗煤需求：5 月气温“北高南低”，用电需求环比回升.......... 20

4.3 从其他电源看火电发电需求：可再生能源大发，挤占火电出力空间 .......... 21

4.4 终端电厂耗煤及库存情况：电厂场存增加、日耗下降，可用天数上行 .......... 24

4.5 其他非电煤需求：非电动力煤需求占比小，但其变化对现货煤价影响大 .......... 25

5、投资建议 .......... 26

6、风险提示 .......... 26

图表目录

图表 1： 5 月山东滕州动力煤 Q5500 坑口价上涨 200 元/吨（单位：元/吨） .......... 5

图表 2： 5 月秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价上涨 47 元/吨（单位：元/吨） .......... 6

图表 3： 5 月广州港印尼煤 Q5500 库提价上涨 19 元/吨（单位：元/吨） .......... 6

图表 4： 5 月秦皇岛动力煤 Q5500 年度长协价下跌 4 元/吨（单位：元/吨） .......... 6

图表 5： 进口煤价格刚刚持平（元/吨） .......... 8

图表 6： 5 月原煤日均产量同比下滑 5.17 万吨（万吨） .......... 9

图表 7： 5 月动力煤产量同比上涨 1554 万吨（万吨） .......... 9

图表 8： 5 月动力煤日均产量占比同比+4.4% .......... 9

图表 9： 5 月动力煤累计产量同比-0.54% .......... 9

图表 10： 山西产量维持同比下降态势，但 4 月起同比降幅环比持续收窄 .......... 10

图表 11： 2024 年 1-4 月山西增量贡献率连续不及内蒙古，5 月重回第一 .......... 10

图表 12： 晋陕蒙新煤炭产能占比 80.95%、产能集中度高位维稳 .......... 11

图表 13： 5 月六大重点煤矿库存增加 113.6 万吨（万吨） .......... 11

图表 14： 5 月新疆煤炭发运量同比下降 65.10 万吨（万吨） .......... 12

图表 15： 5 月山西煤炭发运量同比上升 8.80 万吨（万吨） .......... 12

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