运达股份是行业内积淀最深厚的公司之一，管理层多数为业务背景出身，行业积累比较深厚。过去，公司放弃短期利益，专注技术品牌积累，在行业技术变革期凭借扎实的基本素质跻身一线梯队。公司通过与央企的出海合作，已具备出海的基本条件，2023 年公司新增 1.345GW 海外订单。海外市场的盈利回报可能显著好于国内，公司海外业务有望带来较好的回报。同时，国内市场的风电招标量超预期，且价格有望企稳。综上，我们预计公司经营情况有望积极改善。

长期耕耘，积累较深厚。公司于 2001 年成立，前身为浙江省机电设计研究院风能研究所,2019 年 4 月公司在创业板上市。公司实控股东为机电集团，直接持有公司 40%股份。公司拥有完整的技术体系和良好的市场口碑，在国家和行业标准制定方面、承担国家课题方面处于行业领先地位，并获得多个国家及省部级科技奖励，是国内风电领域技术先进的企业之一。公司多位高管均有较长从业经历，扎根技术领域多年，对风电行业理解深刻。

成长为国内一线整机制造商，海外业务获得突破。在我国风电发展早期，较多风电整机制造商缺乏自主研发实力，普遍从国外引进技术或者通过许可证方式生产，消化吸收并不彻底。公司是国内最早的一批风电制造商，在行业快速膨胀阶段，公司放弃短期利益，扎实投入研发，逐步积累技术经验。而在过去几年技术变革较快的大型化时期，公司把握机会并展现出扎实的基本素质，凭借优异的产品质量与良好的市场口碑，成长为国内一线整机制造商，2023 年公司国内装机量排名行业前三。公司与央企合作紧密，较早就出海积累项目运行经验，已具备出口海外的基本条件。2023 年，公司中标1.345GW 海外风电项目，预计后续海外业务贡献会逐步起量并加大。

国内风机盈利触底，海外市场未来大有可为。2024 年上半年国内陆风不含框架招标量 43.42GW，同比增长约 33%，创历史新高，招标价格也有趋稳态势。同时，风电海外市场也在蓬勃发展，其盈利回报可能显著好于国内，海外风电的进入壁垒高、周期长，格局会相对稳定。综上，风机整机制造环节的经营有望出现明显改善，而海外市场长期空间较大，核心企业可能获得新的成长。

投资建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润 5.5、8.5 亿元，对应 PE14倍、9 倍。给予“增持”评级。

风险提示：盈利不及预期，海外市场需求不及预期，定增进展不及预期。

正文目录

一、 公司基本情况介绍 .......... 4

1、 基本情况 .......... 4

2、 主营业务与产品 .......... 5

3、 生产模式、销售结构、客户结构 .......... 6

4、 财务分析 .......... 7

二、 成长为国内一线风机公司 .......... 10

1、 重视技术，底蕴沉淀深厚 .......... 10

2、 成长为国内一线整机制造商，海外业务进步较快 .......... 12

3、 大股东全额认购定增，彰显发展信心 .......... 12

三、 国内盈利触底，海外市场未来大有可为 .......... 14

1、 国内陆风招标提速，盈利有望好转.......... 14

2、 海外新兴市场起量，头部整机企业大有可为 .......... 16

四、 盈利预测 .......... 21

风险提示 .......... 22

相关报告 .......... 23

图表目录

图 1：股权结构 .......... 5

图 2：公司收入与同比增速 .......... 5

图 3：公司归母净利润与同比增速 .......... 5

图 4：2014-2023 公司营业收入构成占比 .......... 6

图 5：公司产品生产流程 .......... 7

图 6：公司研发费用与同比增速（亿元） .......... 11

图 7：公司研发费用占比维持在 3%左右 .......... 11

图 8：2023 年公司国内吊装量排名前三 .......... 12

图 9：2023 年全球新增吊装容量排名（GW）（公司排名第 4） .......... 12

图 10：国内陆风招标提速，Q2 同比大幅增长 .......... 14

图 11：国内陆风价格有望企稳 .......... 15

图 12：整机毛利率有望修复 .......... 15

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