洪城环境作为南昌市综合环境运营商，具备稳定盈利+高分红属性。公司大股东为南昌水业集团（持股 29.79%），公司充分依托集团资源，先后注入水务、燃气、固废等优质资产，已经成为区域环境综合运营商。

公司水务业务运营能力领跑行业，2023 年供水业务毛利率 45%，污水业务毛利率 42%。同时，公司在江西省支持下资产的获利能力较强，公司资产周转率显著高于行业。2023 年公司 ROE 达到 14.4%，位居行业可比公司第一，体现公司突出的盈利能力。公司运营业务毛利占比接近80%，占抵销前净利润比重近 90%，盈利具有较强的稳定性。同时公司承诺 2024-2026 年分红比例不低于归母净利润 50%，2023 年静态股息率达到 4.82%，2024 年预测股息率为 4%。

水务业务发展稳健，持续贡献稳定现金流。供水业务：公司目前供水产能 194 万吨/日，在南昌市供水市场处于领先地位，且成本控制能力较强，板块毛利率维持在 45%，在可比公司中排名靠前。当前江西省已有多地开展水价调整，南昌市存在水价上调的可能。我们预计供水业务有望伴随水价改革而带来盈利增厚。同时，公司积极拓展直饮水业务，并目标在 2024 年底建成 100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400 吨的目标。污水处理业务：公司现有污水处理产能 370 万吨/日，在江西省内市占率超过 80%，产能利用率超过 85%。江西省正在推进水污染治理改革，2022 年江西省城市生活污水收集率不到 50%，不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设，目前已经完成项目投资 37亿元，项目内部收益率在5%-10%，厂网一体化的推进或将为公司带来运营和工程的收入和盈利增量。

燃气顺价机制落地有望保障板块盈利稳定性。公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务，合计毛利占比 15.67%。公司燃气销售在南昌市具有垄断经营地位，2018-2023年燃气用户数复合增长率为9.3%，支撑燃气销售收入稳步增加。2022年受到上游气价上涨影响，毛利率有所收缩，2023 年恢复至 10%。我们认为伴随天然气价格联动机制调整，上游成本压力有望得到及时疏导，燃气业务经营稳定性或将增强。

鼎元生态连续三年完成业绩承诺，近期新注入资产增厚盈利。2023 年鼎元生态新增光伏发电项目及飞灰填埋业务，全年实现毛利率分别为67%、81%，有望提高板块综合盈利水平。根据业绩承诺，2024年鼎元生态完成净利润不低于 1.35 亿元。

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