此次会议总体基调偏鸽派，几处措辞的调整都暗示 9 月降息的临近。不过，我们也强调，能降息不等同于会降很多次，这也是这一轮美国经济周期所决定的本轮降息周期的“特殊性”。

正是由于以上特殊性，相比历次降息都是类似影响路径，此次差异主要体现在节奏上，可能更快且前置，不理解这一点可能会在交易上“做反”。软着陆预防式降息意味着这种切换相比其他降息周期可能发生的更早，这也是我们强调“宽松已过半场”的原因。历史可比阶段如 1995 和 2019 年的三次共75bp 降息，降息后美债利率、通胀均有所反弹，占优资产再度转向美股和大宗商品。

在 9 月降息预期高达 100%的情况下，投资者非常关注 7 月 FOMC 会议上美联储将如何表态，是否又会出现什么变数，毕竟今年以来降息预期如钟摆一样大幅折返也已让人“见怪不怪”。从此次会议声明和鲍威尔会后记者会的发言看[1]，美联储对 9 月降息给出了进一步的暗示，强调通胀压力有所缓解，强调同时关注就业和通胀风险的平衡、而非仅是通胀风险，都暗示如果不出意外（通胀在 9 月降息前继续回落），9 月降息应该是大概率事件。

图表：会议开始前，CME 利率期货隐含 9 月降息概率接近 100%资料来源：CME，中金公司研究部与此同时，面对如此饱满的降息预期，让市场一度困惑的是，此前资产却不为所动，前期美债利率持平微升，黄金走弱，美股反而大跌，充分说明不能用寻常“套路”来分析本轮降息对资产的影响。后续降息开启后，又应该如何交易，也是投资者普遍关心的问题（《降息交易手册》）。从 FOMC 会议期间的资产表现看，各类资产对此次会议的反应更积极，长端美债明显回落，美股大涨，美元走弱，黄金大涨。针对未来美联储的政策路径和资产影响，我们结合此次会议信息，分析如下。

降息路径：暗示 9 月降息逐步临近，否认一次降 50bp 可能此次会议总体基调偏鸽派，几处措辞的调整都暗示 9 月降息的临近，体现在：1）通胀问题上，认为通胀回落至 2%的趋势更加明显（some further progress toward the 2%inflation goal，表述中去掉原有的“modest”），对二季

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