本报告导读：油运业产能利用率已处阈值，近期高油价致短期运价承压，而实业界中期预期仍乐观。预计未来数年供需将继续向好，油运仍具超级牛市期权，建议逆向布局。

投资要点：

原油油运：地缘油价致短期承压，实业界中枢预期仍乐观。油运产能利用率已处阈值，运价中枢已上升。2024 上半年原油运需求继续增长。1）海运量：2 上半年较 2019 年仍增长超 1%，传统能源消费具韧性。2）航距：逆全球化下，原油贸易重构持续。俄欧维持“舍近求远”贸易重构，大西洋增产与红海绕行，驱动上半年航距同比进一步拉长 3%，较 2019 年已拉长约一成。过去数月中东局势推升油价，导致炼厂开工率普降及运价承压。随着近期油价回落，运价快速回升，验证油价高企是前期运价承压的重要原因。预计未来数年供需将继续向好，且特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长。

油轮船东仍乐观预期运价中枢上行：期运价回落而一年期期租仍维持近 5 万美元高位；普遍采用减少期租锁定而扩大经营敞口的策略。

成品油运：产能利用率已超阈值，短期波动不改景气持续。2022 年恐慌抢运主导景气飙升，2023 年炼厂东移接力保障高景气。2024 上半年高产能利用率叠加红海影响，运价中枢再创历史新高。其中，成品油运需求继续超预期增长，背后是炼厂东移持续驱动跨区域贸易增长。估算 2024 上半年海运量同比再增 4%，较 2019 年增幅达

9%，且航距持续拉长。预计未来炼厂东移趋势将持续，成品油运需求增长将超预期，且运价弹性空间将打开。近期炼厂开工下降致短期运价波动，不改未来数年高景气将超预期持续。

油运供给：未来数年船台饱和，规模下单意愿不足。1）在手订单有限。上半年原油轮 VLCC 规模未增，成品油轮规模仅增 1%。目前VLCC/MR 在手订单占比为 6.8%/13.8%。2）新船投资回报率预期仍低，船东规模下单意愿不足。未来数年船厂船台饱和且产能约束坚定，船价高企；环保监管趋严，而新能源选型困难；新船投资回收周期预期缩短；运价中枢预期尚有分歧，未一致性乐观预期。3）船队老龄化严重，未来淘汰可期。油轮未来两年 20 岁以上老船占比将超 20%。环保监管与影子船队制裁趋严，有望加速老船淘汰。

投资策略：油运仍具超级牛市期权，维持增持。油运市场产能利用率已处阈值，预计未来数年供需将继续向好，且特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长，油运景气上升与持续将超预期，当战略性重视。预计地缘与油价将继续影响油运贸易与短期运价，不改运价中枢上行趋势，建议放低短期波动关注中枢趋势。油运仍具超级牛市期权，将提供业绩与估值双重空间。建议逆向布局，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁增持评级。

风险提升：经济波动风险、地缘形势变化风险、航运环保新政执行不及预期风险、油价风险、安全事故

目录

1. 原油油运：地缘油价致短期承压，实业中枢预期仍乐观.......... 3

2. 成品油运：产能利用率已超阈值，短期波动不改景气持续 .......... 7

3. 运力跟踪：未来数年船台饱和，规模下单意愿不足.......... 9

4. 投资策略：维持“增持”评级 .......... 13

5. 风险提示.......... 15

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