AMD 24Q2 营收 58.35 亿美元，同比+9%；超彭博一致预期的 57.35 亿美元；non-GAAP EPS 0.69 美元，同比+19%，略超彭博一致预期的 0.68 美元；non-GAAP 毛利率 53%，较上季提升 1ppts。24Q3 指引方面，公司预计总营收 64-70 亿美元，中值超彭博一致预期的 66.18 亿美元。公司将 AI加速器的 24 年营收指引由 40 亿上调至 45 亿美元，股价盘后一度涨逾 9%，强劲业绩也带动同属 AI 链条的英伟达、美光、Vertiv 等盘后上涨。我们将公司 24/25/26 年营收调整为 265/342/415 亿美元。我们认为公司核心 GPU和 CPU 产品均面临竞争加剧的风险，包括科技巨头自研 AI 芯片和 ARM 的竞争，此外美国总统大选不确定性增加，加上大模型或因幻觉问题导致落地低于预期等，维持 25 年约 8.5x PS，目标价 180 美元，维持“买入”。

数据中心新品迭出，AI 芯片推动营收高增数据中心业务 24Q2 营收为 28.34 亿美元，同比+115%，超彭博一致预期的27.51 亿美元，其中 MI300 的收入超 10 亿美元。公司预测到 25 年 AI 芯片供应仍将紧张。目前 AMD 已跟随英伟达，发布逐年升级的 AI 芯片路线图：MI325/350/400 系列将于 24Q4/25/26 年上市，其中 MI350 将与英伟达的 B系列展开竞争。公司在 24Q2 财报电话会称 350 系列与 B 系列相比“非常有竞争力”。我们认为公司 AI 芯片的主要优势为内存带宽，但在软件生态和连接技术仍在追赶。CPU 端，公司 24H2 将发布 Turin（3-4 纳米）增强竞争力。此外，公司将投资 53.3 亿新台币在台建设研发中心，支持研发创新。

PC 市场持续复苏，Strix Point 领跑 AI 性能客户端业务 24Q2 营收为 14.92 亿美元，同比+49%，超彭博一致预期的14.47 亿美元。 AMD 在 24Q2 电话会上预计台式和笔记本电脑市场将超出季节性趋势。PC 回暖趋势显著，IDC 统计的 24Q2 全球 PC 出货量为 0.65亿台，yoy+5.4%，qoq+8.5%；微软的更多个人计算部门 FY24Q2 营收也超彭博一致预期。AMD 在 2024 年 6 月发布了代号 Strix Point 的 Ryzen AI 300 系列处理器，其 NPU 算力高达 50 TOPS，是上代 8040 系列 16 TOPS 的 2 倍多。对比高通骁龙 X Elite NPU 和 Intel 下一代酷睿 Ultra Lunar Lake NPU 的算力 45TOPS，苹果 M4 NPU 的算力 38TOPS，Ryzen AI 300 系列一骑绝尘，但也不可小觑 ARM 和 Intel 的来势汹汹。

游戏业务拐点未至，嵌入式业务复苏可期游戏业务 24Q2 营收为 6.48 亿美元，同比下降 59%，略超彭博一致预期的6.47 亿美元。嵌入式赛灵思业务营收为 8.61 亿美元，同比-41%，略超彭博一致预期的 8.5 亿美元。公司预计 24Q3 嵌入式部门的收入将恢复，而游戏部门的收入将出现两位数的百分比环比下降。

风险提示：AI 技术推进不及预期、行业竞争激烈、中美贸易摩擦增加等。

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