7 月经济景气度延续边际回落，处于收缩区间，好于季节性，应是新旧动能转换的阵痛，居民消费相对谨慎，外需边际走弱，有效需求不足，以及局部高温和局部地区高温洪涝灾害极端天气等多因素影响。具体来看，（1）生产与需求景气度双双边际回落，呈现为生产强、需求弱的特点，有效需求不足仍是关键制约，经济内生增长动能有待增强。（2）企业主动补库特征不明显，这与规模以上工业企业产成品库存持续走高有所背离。（3）从企业类型来看，市场主体景气度有所分化，大型企业景气度处于扩张区间，且边际改善，而中小企业景气度仍处于收缩区间，景气度边际回落。这或对终端需求产生影响，进而影响消费端可持续修复，与规模以上工业企业利润数据释放信号一致，下游消费利润总额占比持续回落。宏观政策适度向支持中小型企业倾斜，或可更为有效缓解有效需求不足问题。

向后看，下半年外需或边际走弱，将进一步放大有效需求不足的问题。为实现全年经济增长预期目标，内需接续外需，成为经济增长的主要拉动力，宏观政策加力扩内需的必要性上升。重点关注以下几个方向：（1）关注大规模设备更新改造和消费品以旧换新的政策效果。（2）关注消费修复，促消费扩内需成为当前政策的重要发力方向。（2）三季度专项债发行节奏或进一步提速，进入密集发行期，托底基建投资增速，这或是当前比较明确的抓手。

短期建议关注：一是基建投资回升的机会；二是新质生产力的数字、零售、汽车、餐饮、固态电池、卫星互联网、低空经济等。

风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；房地产市场修复不及预期；海外地缘政治冲突加剧。

目录

1 供需两端边际回落，有效需求不足仍是关键制约 .......... 4

1.1 生产需求两端均边际回落，扩内需仍是经济持续修复的关键 .......... 4

1.2 有效需求不足制约企业生产扩产，7 月 PPI 或小幅回落 .......... 6

1.3 中小企业景气度回落，就业市场景气度仍处于收缩区间 .......... 7

2 非制造业 PMI 延续边际回落，需谨慎观察稳地产政策效果 .......... 8

3 展望 .......... 9

风险提示 .......... 10

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