专注肿瘤和自免，进攻高门槛靶向药的 Biotech。公司由王耀林等多位海归博士联合创办，核心团队均具备医学或药学背景，学术背景雄厚，产业经验丰富。目前，公司共有 5 款处于临床试验或已上市阶段的品种，包括三代 EGFR TKI、KRAS G12C 抑制剂和口服 SERD 等高门槛药物，覆盖肿瘤和自免代谢两大领域的大适应症。其中，1 款已获批上市，4 款处于临床试验阶段，并与贝达药业、正大天晴、辉瑞和默沙东等国内外知名药企达成合作； 肿瘤领域：瞄准高难靶点，布局需求急迫的大适应症。公司和贝达药业合作的贝福替尼已获批上市，用于晚期 EGFR 突变 NSCLC（非小细胞肺癌）患者的一线和二线治疗，相较同类产品在生存数据及颅内疗效具有优势，此外辅助治疗适应症正处于临床 III 期阶段；公司和正大天晴合作的格舒瑞昔为 KRAS G12C 抑制剂，针对该靶点突变晚期 NSCLC 二线治疗已递交 NDA，有望年内获批。KRAS G12C 突变的NSCLC 的一线治疗、CRC（结直肠癌）和 PC（胰腺癌）均处于 II 期临床试验阶段。目前，国内尚无 KRAS G12C 抑制剂获批上市，格舒瑞昔有望成为国内首个获批产品；D-0502 是公司开发的口服 SERD，目前国内尚无同类产品获批上市。D￾0502 处于临床 III 期阶段，是国内进度最快的口服 SERD；自免代谢：国内进度靠前，瞄准两大百亿市场。公司目前布局有 URAT1 抑制剂 D￾0120 和 TYK2 抑制剂 D-2570，分别用于高尿酸血症、痛风和银屑病的治疗，皆为国内患病率高、市场庞大且临床未满足需求高的适应症。从开发进度看，公司产品在国产药物中都位于第一/二梯队。

我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为-3.10、-2.26、-3.37 亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 50.46 亿元，对应目标价为 8.75 元，首次给予“买入”评级。

风险提示 创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧导致销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。

目 录

一、专注肿瘤和自免，进攻高门槛靶向药的 Biotech .......... 5

1.1 核心团队经验丰富，研发实力雄厚 .......... 5

1.2 管线覆盖大适应症，开发策略高效 .......... 6

二、肿瘤领域：瞄准高难靶点，布局需求急迫的大适应症 .......... 7

2.1 贝福替尼：三代 EGFR TKI 与贝达强强联手 .......... 7

2.1.1 EGFR 阳性 NSCLC 空间广阔，三代 TKI 稳居一线 7

2.1.2 贝福替尼数据亮眼，授权贝达药业商业化 9

2.2 格舒瑞昔：有望成为国内首款 KRAS G12C 抑制剂 .......... 13

2.2.1 KRAS G12C 突变广泛存在，有多癌种潜力 13

2.2.2 开发进度领先，临床数据优于已上市产品 15

2.3 D-0502：进度最快的国产口服 SERD .......... 19

2.3.1 ER 阳性乳腺癌市场大，口服剂型促进 SERD 增长 19

2.3.2 口服 SERD 开发难度高，D-0502 国内进度领先 21

三、自免代谢：国内进度靠前，瞄准两大市场 .......... 25

3.1 D-0120：安全性优势突出，目标高尿酸血症百亿蓝海 .......... 25

3.2 D-2570：靶向 TYK2 的银屑病新药，潜在治疗窗口大 .......... 27

四、盈利预测与投资建议 .......... 29

4.1 盈利预测 .......... 29

4.2 投资建议 .......... 30

五、风险提示 .......... 31

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。