本报告导读：我们通过复盘上一轮贸易战对家电产业链带来的影响，对后续家电全球产能再布局进行预判。

投资要点：美国对华依赖程度越低，相关品类越可能被征税。美国关税的本质是减少美国之外产能的依赖度，如有其他区域的产能替代，美国可以对中国加征较高关税，而不对美国本土市场造成较大影响。如若其他区域产能无法做到替代，出于对美国贸易市场的保护，针对这一品类美国可能会征收较低税率或者豁免。家电细分品类中，不同品类被征税的节奏和比例也存在差异：

1）烘干机、过滤器等美国对华进口比例较低的品类，在第一批率先被加征，且直接征税 25%后再无豁免；

2）空调、冰箱、电视、吸尘器等商品第二批被加征，美国的进口比例明显更高，其中吸尘器和空气炸锅在后续还有被豁免；

3）咖啡机、微波炉等第三批被加征的产品受到美国的依赖明显也较高。也就是说，美国对中国依赖程度越高的家电品类，越晚被加征，且越有可能被豁免。

贸易战是小家电产能外迁的发令枪，而品牌出海主导了大家电产能出海。企业在决定是否海外建厂时，需要综合考虑成本（人力成本、产业链配套等）和需求。中国是全球吸尘器生产大户，本土需求占全球的比例比较小，美国对华依赖度高，海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大，在 19 年左右东南亚吸尘器配套尚不完备之时，大部分的产能转移是维系下游大客户的被迫之举。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛，承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能，使吸尘器的产能外迁更为容易。小家电中，咖啡机同样受海外客户主导。白电和黑电在 2018 年贸易战开始之前，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套而导致海外产能加大；2018~2023 年期间，贸易战是加速大家电出海的催化剂。

目前产能外迁趋势已经确立，预计再次豁免可能性较低。此前由于中国依赖度高，家电部分品类并未作为美国主要加关税对象，但经历 2018~2024 年的产能外迁，目前海外各品类已有足够的替代产能，即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势，但一旦产能开始转出，海外产能逐渐适应与供给稳定，这部分转回的概率会降低，也因此会进一步推动关税的落地。

投资建议：中国优质家电龙头企业已经到达了全球化发展的新阶段，进一步完善全球布局，将有望降低各类潜在贸易摩擦带来的影响。

推荐海外布局较早、产能布局充裕的龙头企业推荐：美的集团(2024年 PE：11.8×)、海尔智家（12.4×）、海信家电（10.1×）、海信视像（9.2×）、TCL 电子（8.6×）、石头科技（17.3×）。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、关税加征节奏和幅度不确定。

目录

1. 政策复盘：三大批次加征，期间多次豁免.......... 3

1.1. 加征：为什么征收税率存在差异？.......... 3

1.2. 豁免：哪些品类更容易豁免？ .......... 6

2. 被加征关税后，上市公司如何决策？ .......... 8

3. 吸尘器：对华依赖度高，加速转移越南.......... 11

4. 小家电：咖啡机与吸尘器类似，但转移速度较慢 .......... 17

5. 电视机：品牌出海主导产能提前转移 .......... 20

6. 白电：品牌出海主导，关税后加速转移.......... 26

7. 零配件：加速海外布局，补齐产业链配套.......... 31

8. 判断：关税可能继续加征，产能外迁趋势确立 .......... 32

9. 投资建议 .......... 35

10. 附录 .......... 35

10.1. 各公司海外产能布局梳理 .......... 35

10.2. 三批关税清单涉及家电品类梳理 .......... 39

11. 风险提示 .......... 42

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。