煤炭开采加拿大：全球优质焦煤出口国煤储资源丰富。截至 2019 年底，加拿大煤炭可采储量 65.82 亿吨，占全球可采储量的 0.6%，储采比为 130，全球排 16 位，其中无烟煤与烟煤 43.46 亿吨，次烟煤与褐煤 22.36 亿吨。截至 2018年，加拿大有生产煤矿 24 座，其中 22 座为露天矿，2 座为井工矿。加拿大 97%的煤炭资源位于西部，优质炼焦煤资源主要分布于不列颠哥伦比亚省东南部（2021 年不列颠哥伦比亚省产量占比约 62%），具体为 Kootenay 煤田和 Peace River 煤田，不列颠哥伦比亚省的大部分煤炭通过温哥华和鲁珀特王子港附近的西海岸港口运输出口到世界各地，主要市场包括亚洲国家，尤其是中国、韩国、日本和印度，部分煤炭销往加拿大东部的钢厂以及南美和欧洲。

产量下降趋势日渐明确。因双碳环保政策持续推进并计划于 2030 年停止煤炭发电，其煤炭产量近十年持续下降，2022 年煤炭产量 4670 万吨，同比下降 2%，相比 2012 年下降 31%。

未来难现增产空间。从在建产能来看，泰克资源的 Fording River 项目是目前最大的在建焦煤矿井，产能 1000 万吨/年，计划于 2027 年投产，但 2023 年年底 Teck Coal 决定全面出售煤炭分公司 elk valley resources，2024 年三季度完成出售，不确定是否会对加拿大煤炭产量产生影响。根据 IEA 数据预测，加拿大炼焦煤产量将从 2023 年 2900 万吨下降到 2026 年 2700 万吨，动力煤和褐煤产量将从 2023 年 2000 万吨下降到 2026 年 1300 万吨。

全球第四炼焦煤出口国。加拿大主要向日本、中国、韩国、印度以及欧美出口炼焦煤。2022 年加拿大出口炼焦煤 2813 万吨，占全球炼焦煤出口份额 9%，2023 年出口炼焦煤 3063 万吨。2023年中国从加拿大进口煤炭共 886 万吨，同比上升 2%，占中国进口煤炭总量 1.9%，其中炼焦煤进口产量占中国炼焦煤进口总产量 7%。

全球优质主焦煤资源。加拿大煤炭资源丰富，炼焦煤品质较好，一般具有低灰、低硫和低磷的特点，其生产的焦炭强度较好，可以部分替代国内优质焦煤和澳大利亚焦煤。加拿大焦煤与国内焦煤显著的区别特征是低硫、煤层单一、不同批次煤质较稳定。但从性价比来看，加拿大煤一直维持比较高的价位，性价比偏低会部分抑制国内企业采购需求。

泰克资源产销稳定，业绩优异，是加拿大炼焦煤龙头。泰克资源拥有 4 座在产炼焦煤矿，产能 2790万吨/年，公司 2023 年炼焦煤产量 2370 万吨，同比上升 10.2%，其炼焦煤年产量占加拿大总产量 80%以上。受益于全球炼焦煤价格上涨，2022 年公司炼焦煤收入突破百亿加元，占总收入 60%。

亚太地区钢铁企业是公司主要下游，2023 年公司 70%收入来自亚洲。

投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。

目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

本轮煤炭板块自 2023 年 8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于 2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得 6 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。

风险提示：焦煤开采计划不及预期，环保政策变动，全球炼焦煤供应不及预期。

内容目录 

1.加拿大：焦煤资源丰富，全球第四大炼焦煤出口国 .......... 3

1.1.煤炭资源丰富 .......... 3

1.2.煤炭产量呈下降趋势，且未来难现增产空间 .......... 5

1.3.世界第四大炼焦煤出口国 .......... 6

1.4.中国 7%炼焦煤进口份额来自加拿大.......... 7

2.泰克资源：加拿大炼焦煤龙头，全球第二大炼焦煤出口商 .......... 8

2.1 加拿大炼焦煤龙头，业绩屡创佳绩 .......... 8

2.2 炼焦煤资源丰富，销售半径布局全球 .......... 10

2.2.1.资源丰富，产销稳定，毛利优异 .......... 10

2.2.2.控股出口港，销售半径布局全球 .......... 12

投资建议 .......... 14

风险提示 .......... 14

图表目录

图表 1：加拿大煤矿资源主要分布在西部和南部 .......... 3

图表 2：不列颠哥伦比亚省拥有 7 座在产焦煤矿 .......... 4

图表 3：加拿大焦煤指标分析 .......... 4

图表 4：2023 年加拿大煤炭产量相比 2012 年下降 28% .......... 5

图表 5：加拿大动力煤产量占比逐年下降，炼焦煤占比上升 .......... 5

图表 6：加拿大焦煤计划开采项目 .......... 6

图表 7：2014-2023 年加拿大煤炭出口情况 .......... 6

图表 8：2021-2023 年加拿大炼焦煤出口占比平均为 80%（单位：万吨） .......... 6

图表 9：2022 年全球炼焦煤主要出口国及占比 .......... 7

图表 10：2022 年加拿大煤炭出口结构 .......... 7

图表 11：2017-2023 年中国从加拿大进口煤炭情况（万吨） .......... 7

图表 12：2017-2023 年中国进口炼焦煤分国别情况（万吨） .......... 7

图表 13：公司在美洲和澳大利亚拥有 8 个在产矿山和多个铜锌矿联合开发项目，有 4 个炼焦煤矿区 .......... 8

图表 14：公司炼焦煤产量占加拿大炼焦煤产量 80%以上 .......... 9

图表 15：公司 2021-2023 年受益于炼焦煤价格上涨收入上升 .......... 9

图表 16：2021 起年受益于炼焦煤价格上涨扭亏为盈 .......... 9

图表 17：2022 和 2023 年公司炼焦煤收入飞速上升.......... 10

图表 18：2022 年炼焦煤业务占公司总收入 60% .......... 10

图表 19：公司毛利显著提高，炼焦煤毛利是主要来源（百万加元） .......... 10

图表 20：公司主要业务毛利率 .......... 10

图表 21：公司拥有四座在产焦煤矿，总储量约 8.6 亿吨（截至 2022 年 12 月 31 日） .......... 11

图表 22：公司炼焦煤产销量保持稳定，2023 年实现年产销量 2370 万吨.......... 11

图表 23：2021-2023 年炼焦煤收入快速增长（单位：百万加元） .......... 12

图表 24：2021-2023 年吨煤售价创新高 .......... 12

图表 25：2014-2023 年公司吨煤具体成本情况（单位：加元） .......... 12

图表 26：2022 年吨煤毛利率高达 61%创新高 .......... 12

图表 27：2022-2023 年公司炼焦煤海外销售情况（百万加元） .......... 13

图表 28：2023 年公司 70%炼焦煤收入来自亚洲 .......... 13

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