公司为国内轮胎行业领军企业之一，未来业绩增长可期公司是中国轮胎行业领军企业之一，近年来积极进行全球化布局，成功打造中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。未来伴随各项新增项目陆续投产，以及海外业务占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.12、9.33、12.48 亿元，EPS 分别为 0.38、0.59、0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 11.5、7.6、5.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

汽车需求景气回暖，中国轮胎占全球市场份额稳步提升

全球：2021 年以来，全球轮胎需求逐步复苏，2021 年全球汽车保有量为 15.31亿辆，处于历史相对高位，各国间人均拥车量存在较大差异。我们认为未来欧美等发达国家汽车市场或将维持稳定，以中国为首的亚洲、非洲等地区人均拥车量提升潜力较大，有望为全球轮胎市场需求带来持续增长空间。

国内：2023 年汽车销量回暖，未来消费品以旧换新政策有望带动我国汽车需求增长以及新能源车渗透率提升，或将进一步扩大我国轮胎市场需求。同时，近年来我国各轮胎企业在海外建厂的步伐明显加快。我们认为，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现，同时将伴随中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角。在国内落后产能持续出清背景下，有望加速轮胎行业内部的产能升级和重组，头部轮胎企业有望迎来机遇。

紧抓“国内国际双循环”发展机遇，构建行业领先优势公司制定“5X 战略计划”，力争 2030 年前实现国内外 5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以及 5000 万条以上的产能规模。

目前，公司泰国工厂产销两旺；柬埔寨一期项目产能全面达产，并与北美多个大客户签订战略合作。未来，伴随公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目产能陆续释放，公司基地产业聚链成势，全球化布局有望继续加速。此外，公司深度推进“智改数转”，率先实现黑灯车间运营，大幅提升生产效率。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

目 录

1、 公司为国内轮胎行业领军企业之一，未来业绩增长可期 ..........4

1.1、 深耕轮胎行业二十余年，全球化布局加速进行 .......... 4

1.2、 海外业务占比持续提升，公司业绩正处高速发展期 .......... 5

1.3、 股权结构清晰稳定，股权激励计划彰显发展信心 .......... 7

2、 汽车需求景气回暖，中国轮胎占全球市场份额稳步提升 ..........9

2.1、 全球：轮胎千亿级大市场稳步扩张，落后产能或将逐步淘汰 .......... 9

2.1.1、 需求：全球汽车保有量贡献稳定轮胎需求，新兴市场增长潜力广阔 .......... 9

2.1.2、 供给：落后产能逐步淘汰，多家轮胎工厂主动关停 .......... 11

2.2、 国内：需求复苏有望延续，我国轮胎企业海外布局加速 .......... 12

2.2.1、 需求：汽车销量回暖，国产轮胎“出海”前景广阔 .......... 12

2.2.2、 供给：看好中国轮胎抢占全球市场，产业格局或将加速重构 .......... 14

2.3、 原材料：橡胶价格呈上升趋势，各胎企报价整体上调 .......... 15

3、 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，构建行业领先优势 .......... 17

3.1、 “5X 战略计划”引领公司发展，海外双基地布局优势显著 .......... 17

3.2、 智能制造水平领先，生产效率提升明显 .......... 18

4、 盈利预测与投资建议 .......... 19

5、 风险提示 .......... 21

附：财务预测摘要 .......... 22

图表目录

图 1： 公司深耕轮胎领域，产品类型逐步完善.......... 4

图 2： 公司半钢胎营收占比逐渐提升 .......... 5

图 3： 2023 年，公司海外收入占比超 70% .......... 5

图 4： 2024Q1，公司归母净利润同比增长 1,271% .......... 6

图 5： 2023 年，公司轮胎销量突破 1000 万条 .......... 6

图 6： 2024Q1，公司销售毛利率达 18% .......... 6

图 7： 2023 年，公司 ROE 同比提升 3.51pcts .......... 6

图 8： 公司资产负债率基本稳定 .......... 7

图 9： 公司各项费用率处于合理水平 .......... 7

图 10： 公司股权结构清晰（截至 2023 年底） .......... 8

图 11： 2023 年，全球轮胎销量同比+2.00% .......... 9

图 12： 2022 年，全球轮胎销售额超 1500 亿美元 .......... 9

图 13： 轮胎市场以替换市场为主（2022）.......... 10

图 14： 轮胎销售中以半钢胎为主（2023）.......... 10

图 15： 2022 年，全球汽车产量为 8502 万辆.......... 10

图 16： 2021 年，全球汽车保有量为 15.31 亿辆 .......... 10

图 17： 各国间千人拥车量差异较大 .......... 11

图 18： 2023 年，我国汽车产量回暖明显 .......... 12

图 19： 近年来，我国汽车保有量稳定提升.......... 12

图 20： 我国轮胎出口目的地较为分散（2023） .......... 13

图 21： 泰国轮胎主要出口向美国等地（2023） .......... 13

图 22： 2022 年，我国轮胎企业销售额约占比全球 18% .......... 13

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