转债基本情况分析：松原转债发行规模 4.10 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 28.7元，截至 2024 年 7 月 29 日转股价值 93.21 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债高水平。按 2024年 7 月 29 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 6.82%的贴现率计算，债底为81.17 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 6.32%，对流通股本的摊薄压力为 12.64%，存在一定的摊薄压力。

中签率分析：截至 2024 年 6 月 20 日，公司前三大股东胡铲明、沈燕燕、南京明凯股权投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 46.63%、19.98%、7.99%的股份，前十大股东合计持股比例为 81.04%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 85%左右。剩余网上申购新债规模为 0.62 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 550-650 万户，预计中签率在0.0009%-0.0011%左右。

申购价值分析：公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至 2024年 7 月 29 日收盘，公司 PE(TTM)为 27 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏下水平，市值 60.51 亿元，处于较高水平。截至 2024 年 7 月 29 日，公司今年以来正股下跌 7.85%，同期行业（申万一级）指数下跌 5.15%，同花顺全 A 下跌 10.10%，上市以来年化波动率为 57.61%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押情况。

松原转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业可比转债，综合审慎考虑，我们给予松原转债上市首日 30%的溢价，预计上市价格为 121元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现营收 3.68 亿元，同比上升 63.27%，营业成本 2.55 亿元，同比上升 66.28%，归母净利润为 0.61 亿元，同比上升 87.88%。

竞争优势分析：企业定位：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商。

1）技术研发优势。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有 15 项发明专利、80 项实用新型专利及 3 项外观设计专利。2）客户资源优势。凭借卓越的产品质量和优质的服务，公司与国内主流汽车整车厂建立了良好的合作关系。3）精益化生产优势。公司主要通过技术升级、生产管理、供应链管理等方式进行精益化生产管理。同时公司通过工艺升级，对现有产线进行智能化自动化改造。4)被动安全系统产品与服务优势。作为国内自主品牌汽车被动安全系统领域的龙头企业,公司近年来不断加大研发投入,为客户提供被动安全系统全套解决方案。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

目录

1 松原转债基本条款与申购价值分析 .......... 3

1.1 转债基本条款 .......... 3

1.2 中签率分析 .......... 3

1.3 申购价值分析 .......... 4

2 松原股份基本面分析 .......... 5

2.1 所处行业及产业链分析 .......... 5

2.2 股权结构分析 .......... 8

2.3 公司经营业绩 .......... 8

2.4 同业比较与竞争优势 .......... 9

3 募投项目分析.......... 12

4 风险提示 .......... 13

插图目录 .......... 14

表格目录 .......... 14

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