中央加大家电以旧换新支持力度，以特别国债补贴高能效家电销售

2024 年 7 月 25 日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。措施中提到，直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力，其中消费品以旧换新合计金额 1500 亿元，且支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担。

我们认为此次方案中央对家电以旧换新支持力度加大，回顾 2009-2011 年家电以旧换新，本次期限较短（期限 5 个多月到今年底）、全国推动，或在短期内拉动高能效家电销售，利于具备优质产品力的家电龙头下半年内销表现向好，以及助力板块估值回升。

新措施落地，或带来一定的需求及估值弹性

2009-2011 年家电以旧换新政策拉动期限较长、区域范围不断扩大，基本面表现落后于估值表现，期间家电板块也经历多次波动，2009 年板块主要赚市盈率估值提升的超额收益，而 2010 年家电板块以赚业绩提升的超额收益为主，2011 年受到较高基数影响，家电板块收入及归母净利同比增速弱化，市盈率估值明显回落。2024 年家电以旧换新期限较短，且未设置试点区域，因此我们认为，政策或在短期内修复偏弱的家电内销需求、拉动高能效家电销售，且在未来的几个月中板块基本面及估值或同时改善。

对 24 年下半年家电板块内销拉动或较为明显我们测算了不同情景下 2024 年家电以旧换新对内销影响，我们预计有望拉动 500-1333 亿左右的家电内销额，约拉动内销额同比增长 5.7%~15.3%（按照 23 年规模），约拉动下半年家电内销额同比增长 11.2%~30%（按照 23年下半年规模）。从产品角度看，大厨电这次纳入范围，基于产品保有量及更新周期假设，我们测算在以旧换新拉动年更新量的 10%、20%时，2024年家电以旧换新政策的拉动力：电视>大厨电>冰洗>空调。考虑到 2024 年 6 月家电社零偏弱，以旧换新政策补贴的推动下，有望改善内销需求，且优化内外销结构、改善利润率水平，并带动 24 年下半年基本面预期的修复。

回顾 2009-2011 年标的表现，具备市场优势的龙头表现更优 

2009-2011 年大白电龙头标的普遍表现较好，与白电需求相关的上游龙头公司也呈现出较高的弹性，而黑电、厨电、小家点板块分化较为明显。我们认为一方面白电以旧换新的需求充足，另一方面白电及上游零部件格局稳定，龙头凭借稳定的市场地位、强劲的盈利能力和持续增长，展现核心资产特质。

2024 年家电以旧换新补贴高能效产品，我们认为更有利于技术实力更为突出、智能绿色产品优势更为明显的家电产业龙头提升市场集中度与竞争优势。

推荐标的：看多细分板块龙头回顾 2009-2011 年家电以旧换新，基本面支撑仍是基础，纵然市场有各种标签化公司在短期有较大涨幅，但缺乏基本面支撑的标的，热度回落也较快。

本次我们或可积极期待 2024 年下半年前述 8 类高能效家电产品的销售增长，且基于补贴产品品类、内销市场份额、产品矩阵及渠道体系支持等因素，关注细分板块龙头：海尔智家 A+H、格力电器、海信家电 A+H、海信视像、兆驰股份、老板电器、火星人、石头科技、公牛集团等。

风险提示：测算与实际情况差异较大；政策落地较慢；政策补贴总规模不及预期。

正文目录

家电以旧换新改善内需，电视、大厨电需求弹性或较大 .......... 4

拉动测算：改善家电内需，电视、大厨电内销拉动弹性或较大 .......... 4

历史家电促进消费政策回顾.......... 6

重点回顾 2009.6-2011.12 家电“以旧换新”政策节奏 .......... 7

回顾 2009-2011 板块股价变化：短期估值修复，长期仍需基本面支撑 .......... 10

2009-2010 年家电板块超额收益较大 .......... 10

短期估值中枢提升明显，长期业绩增长推动股价上行 .......... 11

回顾 2009-2011 家电个股基本面，温故而知新 .......... 13

格力电器（000651 CH, 买入）： 空调龙头的高增之路 .......... 13

海尔智家（600690 CH, 买入）： 巩固冰洗龙头地位.......... 14

海信视像（600060 CH, 增持）：电视技术进步带来新增长 .......... 16

华帝股份（002035 CH, 增持）：大地产周期的成长 .......... 17

盾安环境（002011 CH, 买入）：受益于制冷空调高增 .......... 18

政策推广曾加速需求释放，但也需关注透支未来需求的可能性 .......... 20

风险提示.......... 22

图表目录

图表 1： 09-11 年以旧换新总量 .......... 5

图表 2： 09-11 年以旧换新占期间内销比例，电视>空调>冰洗 .......... 5

图表 3： 家电以旧换新总量拉动测算 .......... 5

图表 4： 年更新量比例测算法下，各个品类测算换新需求占内销比例 .......... 6

图表 5： 历史家电补贴时间轴，集中于 2009-2011 年.......... 6

图表 6： 家电社零在 2009 年四季度恢复双位数同比增长 .......... 7

图表 7： 2009-2011 年间出台的家电以旧换新政策 .......... 7

图表 8： 2009 年 5 月 19 日至 2011 年 12 月 30 日期间家电（申万）板块涨跌幅 .......... 8

图表 9： 家电（申万）板块单季营业收入及同比增速 .......... 8

图表 10： 家电（申万）板块单季归母净利及同比增速 .......... 8

图表 11： 2009-2011 年期间家电（申万）板块市盈率 TTM 在 2010 年一季度见顶 .......... 9

图表 12： 2020 年以来消费品相关以旧换新政策 .......... 9

图表 13： 2009 年 5 月 19 日至 2011 年 12 月 31 日期间年度家电个股涨跌幅（相对沪深 300，单位：%） .......... 10

图表 14： 2009 年 5 月 19 日至 2011 年 12 月 31 日期间月度家电个股涨跌幅（相对沪深 300，单位：%） .......... 10

图表 15： 2009 年至 2011 年，家电板块个股市盈率 TTM（单位：倍数）提升不明显 .......... 11

图表 16： 2009 年至 2011 年，年度家电个股收入同比增速（单位：%） .......... 12

图表 17： 2009 年至 2011 年，年度家电个股归母净利同比增速（单位：%） .......... 12

图表 18： 格力电器营收表现 .......... 13

图表 19： 格力电器归母净利表现 .......... 13

图表 20： 格力电器单季度营收表现 .......... 13

图表 21： 格力电器单季度归母净利表现 .......... 13

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