全球领先的工业缝纫机供应商，盈利能力持续优化。公司是我国工业缝纫机龙头，产品结构覆盖裁床、铺布机、缝纫机等缝前/中/后设备，其中工业缝纫机销量随行业周期波动，价格及毛利率位于上行区间。公司产品远销至印度、越南等纺服产业转移的劳动密集型国家，海外营收占比过半。公司 22-23 年营收增速转负，但 24Q1 营收同增 12.6%至16.29 亿元，边际向上；利润端自 2020 年持续上行主因毛利率（尤其是海外毛利率）的持续提升，2023 年同比+1.68pct 至 28.42%，随着公司高毛利爆品占比持续提升叠加公司持续加码海外市场布局，公司毛利率或持续提升。

补库需求释放叠加终端需求回暖，需求周期拐点初现。工业缝纫机在我国缝制机械占主导地位，2022 年产量占比达 60.52%，是典型的周期性行业，一般 3-4 年经历一轮周期，近年国内产量在 560-1000 万台之间。2021 年为周期高点，后由于疫情等因素，2023 年达年产量 560 万台的周期低点。预计行业或迎来周期向上拐点：

✓ 国内：我国纺织业/纺织服装、服饰业营收及利润累计同比增速自 22 年以来下行并于 23 年全面转负，24 年以来逐步回正，24M5 我国纺织业/纺织服装、服饰业利润累计同比分别为+24.73%/+0.34%，弹性显著优于营收端。24M1-5 我国规上纺织业工业增加值同增 5.3%，同期纺织业固投完成额同增 13.4%，印证行业复苏趋势。

✓ 海外：以耐克等为代表的服装品牌商自 22 年以来进入去库周期，24Q1 以来基本结束去库并步入补库周期，印度、越南等服装外需型市场均有不同程度复苏，带动我国工业缝纫机出口边际向上，24M5 我国工业缝纫机出口额/出口量分别同增16.2%/10.2%至 1.36 亿美元/41.64 万台。

战略爆品+智能成套双轮驱动，竞争优势持续夯实。一方面，公司洞察客户需求痛点并于 23M6/24M6 推出平缝机爆品快反王及包缝机爆品过梗王。快反王在强算力芯片等加持下可连续缝纫多种不同面料并减少调机时间；过梗王可实现“百倍厚梗不降速”，发布当日即实现 4.8 亿元销售。另一方面，公司拥抱行业智能化趋势，推出成套质量解决方案，其中智能裁剪、智能吊挂、智能仓储物流等均可不同程度助力提效，助力公司提升品牌知名度并加快打入大客户供应链。

盈利预测及投资建议：预计公司 24-26 年分别实现归母净利润 7.97/10.18/12.82 亿元，对应 PE 分别为 15.1/11.8/9.4 倍。公司为工业缝纫机龙头，爆品战略+智能成套战略持续推进，海外业务持续开拓，维持“强烈推荐”评级。

正文目录

1 全球领先的工业缝纫机供应商，盈利能力持续优化 .......... 5

1.1 国内工业缝纫机龙头，产业布局纵横一体 .......... 5

1.2 拳头业务工业缝纫机价利齐升，海外业务占比过半 .......... 5

1.3 股权结构：家族制控股结构稳定，公司治理机制有效 .......... 8

1.4 营收拐点初现，盈利能力持续优化 .......... 9

2 补库需求释放叠加终端需求回暖，需求周期拐点初现 .......... 11

2.1 工业缝纫机 3-4 年一周期，2023 年属阶段性底部 .......... 12

2.2 海外补库需求释放叠加终端需求企稳回暖，缝纫机行业向上拐点初显 .......... 13

2.2.1 内销：国内纺服市场企稳回升，或带动内销需求回升 .......... 13

2.2.2 外销：海外补库需求释放，缝纫机出口持续向上 .......... 15

2.3 公司国内市占率趋势向上，具备全球竞争力 .......... 17

3 战略爆品+智能成套双轮驱动，竞争优势持续夯实 .......... 18

3.1 洞察客户需求痛点，接续推出高毛利爆品，推动盈利优化及品牌升级 .......... 18

3.2 拥抱行业智能化趋势，打开远期成长曲线 .......... 20

4 盈利预测与投资建议： .......... 22

4.1 盈利预测 .......... 22

4.2 投资建议 .......... 23

5 风险提示： .......... 23

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