公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。公司 2023年实现营收 35.65 亿元，同比下降 7.16%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 3.90%。公司 2024 年第一季度营收为 7861 万元，归母净利润-4976 万元。公司业绩预告 2024 年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800 万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。

属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业：公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，经过多次资本运作后聚焦军品主业。北方导航母公司 2023 年实现 25.8 亿元收入，占上市公司比重为 72.4%。公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司，收入占比为 12.5%、9.3%及 6.2%。子公司历年经营情况稳定，主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。

制导舱是精确制导武器之魂，远火低成本拉动需求增长：制导舱占精确制导武器的价值量占 40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头，有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。

公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期：远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑：1）份额稳。依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势；2）提净利。

公司大力推动数字智能化产线，公司 2021-2023 年归母净利率分别为 3.35%、4.82%、5.39%，稳步提升；3）涨士气。公司对 108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。

预计公司 2024-2026 年公司实现营业收入 38.1 亿/52.3 亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5%，归母净利润 2.0 亿/3.0 亿/4.3 亿 元 ， 同 比 +5.0%/+50.3%/+42.3% ， 对 应 EPS 为0.13/0.20/0.29 元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长，卡位优势突出，业务成长性较强，给予公司 2024 年 80 倍估值，对应目标价 10.72 元。首次覆盖给予“买入”评级。

价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

内容目录 

1.国内制导控制装备龙头，多次资本运作聚焦军品主业 .......... 4

1.1 北方导航核心投资逻辑，行业与公司将共振景气向上 .......... 4

1.2 隶属兵器集团，国内导航控制与弹药信息化领军企业 .......... 4

1.3 军品主业带动业绩稳步提升，短期扰动不改长期趋势 .......... 6

2.远程火箭弹低成本推动高景气，带动制导舱量价齐升 .......... 7

2.1 制导舱是精确制导武器之魂，武器价值占比持续上行 .......... 7

2.2 远火低成本优点凸显，现代战争广泛应用带动高消耗 .......... 9

2.3 中国远火筚路蓝缕寻突破，第四代骨干装备列装定型 .......... 12

2.4 军贸历史性需求良机，远火物美价廉国际市场需求好 .......... 14

3.制导舱卡位优势显著，数智化以及股权激励练好内功 .......... 16

3.1 制导舱环节技术壁垒高，依托兵器集团卡位优势突出 .......... 16

3.2 力推数字智能制造发展，大量专利成果助力降本增效 .......... 17

3.3 公司推出股权激励计划，深度绑定核心员工切身利益 .......... 18

3.4 下属子公司经营情况稳定，衡阳光电盈利能力较亮眼 .......... 19

4.盈利预测与估值 .......... 20

4.1 盈利预测 .......... 20

4.2 投资建议及估值 .......... 22

5.风险提示 .......... 22

图表目录

图表 1： 北方导航核心投资逻辑框架 .......... 4

图表 2： 公司发展历程，多次资本运作后聚焦军品主业 .......... 5

图表 3： 公司股权结构，实际控制人为中国兵器工业集团（截止至 2024 年 3 月 31 日） .......... 5

图表 4： 北方导航母公司及各子公司主营业务及经营近况 .......... 6

图表 5： 北方导航所处的制导产业链位置及对应代表企业 .......... 6

图表 6： 北方导航母公司营业收入、合并公司营业收入及占比 .......... 7

图表 7： 2019-2024Q1 年公司收入（亿元）及增速 .......... 7

图表 8： 2019-2024Q1 年公司归母净利润（亿元）及增速 .......... 7

图表 9： 2019-2023 年公司毛利率及净利率 .......... 7

图表 10： 2019-2023 年公司各项费用率 .......... 7

图表 11： 惯性导航、惯性/卫星导航与卫星导航的对比 .......... 8

图表 12： 几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比例 .......... 8

图表 13： 惯性导航以及惯性组合导航的产业链示意图 .......... 8

图表 14： GMLRS XM30 与 GUMLRS XM31 火箭弹结构 .......... 9

图表 15： 远程火箭弹与导弹的区别对比 .......... 9

图表 16： 伊拉克战争中美军制导武器采购金额占比高企 .......... 10

图表 17： 美军在伊拉克战争中投放的导弹和精准制导炸弹 .......... 10

图表 18： 美国国防部发布的武器采购计划 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。