供给快速提升，关注结构性变化。商业物业空置率走高、租金下行后，优质物业成本下降、可得性提升，叠加酒店属于现金流回报相对稳定的稳健投资，疫后酒店供给快速提升。据中国饭店协会公众号，截至23 年底全国酒店总数/客房总数为 32.3 万家/1650 万间，恢复至 19 年的 96%/94%；连锁化率继续提升，23 年底达 41.0%，同增 2.2pp，但较美国 70%+水平仍有差距；结构方面，经济型酒店仍占主体，但中端及以上酒店份额持续提升。

休闲需求景气延续，静待商旅需求改善。据 iFinD，24Q1 国内旅游人数/收入均同增 17%，重要节假日恢复弹性更强。24 年法定节假日比往年更长，一方面有望进一步推涨旅游景气度，另一方面有望带动中长线游及出游半径提升，旅游高景气有望更切实地传导至酒店需求（短线、近郊游住宿必要性相对低）。而受宏观经济波动及办公习惯改变影响，商旅仍在渐进复苏，据携程商旅调研数据，24 年较多企业增加出差频次、提高出差预算，后续商旅有望迎来边际改善。

重回常态化，核心驱动因素切换。23 年较为特殊，年初补偿性出行需求快速释放，疫中出清供给未能迅速恢复，ADR 明显上涨，Occ 在强休闲弱商旅趋势下表现相对平淡，且纵观全年，ADR 普遍领涨，说明行业并未出现打价格战抢份额的现象。经历了一年的消化和调整，酒店供需均出现变化，24 年行业经营数据趋于回归常态，ADR 在高基数、市场竞争加剧等影响下增长略显乏力，增速反而普遍跑输 Occ，但头部集团仍能通过结构与产品升级争取溢价空间。从各公司策略看，尽管 ADR 与 Occ 管理是一个动态过程，但在 24 年环境下，部分公司已将重心略往 Occ 倾斜。考虑供给大幅提升带来的稀释影响，预计未来行业量价经营指标均将面临一定增长压力。

建议关注：（1）锦江酒店：组织架构调整，层级更为精简，跨品牌开发、属地化管理强化，运营效率有望提升；增资优化资本结构、债务重组预计降低海外财务费用，后续业绩弹性及改善空间较大。（2）君亭酒店：旗下较多酒店位于热门旅游城市核心地标或具备度假属性，有望直接受益旅游高景气；23 年新增直营店较多，24 年费用端压力减小、新开直营店爬坡顺利并逐步进入盈利期，业绩具有较高修复弹性。

（3）华住集团-S：旗下品牌具较高影响力与知名度，品牌持续升级保持活力，会员平台建设完善，机制高效，运营数据和开店情况领先。（4）首旅酒店：向上加码布局中高端，向下持续渗透下沉市场；聚焦门店提质，核心品牌如家迭代顺利，产品力不断提升。

风险提示。宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期。

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