2024H1 扣非后净利润同比增长 11.30%。公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入 70.70 亿元，同比增长 32%，归母净利润 12.09 亿元，同比增长 14.90%，扣非后净利润 12.08 亿元，同比增长 11.30%。2024Q2，公司实现营业收入 37.89 亿元，环比增长 15.50%，同比增长 32.86%，归母净利润 6.40 亿元，环比增长 12.45%，同比增长 59.85%，扣非后净利润 6.40 亿元，环比增长 12.68%，同比增长 48.07%。

分产品看：1）公司纯碱-自产营业收入 39.24 亿元，同比增长115.03%，毛利率56.41%，同比下降1.56pct，纯碱产量为271.94万吨；2）小苏打-自产营业收入 9.19 亿元，同比增长 0.27%，毛利率 52.79%，同比增长 12.90pct，小苏打产量为 66.82 万吨；3）尿素-自产营业收入 16.96 亿元，同比下降 20.32%，毛利率26.52%，同比增长 2.76pct，尿素产量为 84.02 万吨。

阿拉善项目累计取得水权 1000 万立方米/年。阿拉善一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。项目一期于 2023 年 6 月投料试车，目前第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于 2023 年 12 月启动建设。

在水指标方面，7 月 15 日公司公告控股子公司内蒙古博源银根水务有限公司取得了水量为 500 万立方米/年的水权，转让水权期限为 2024 年 3 月 6 日至 2049 年 3 月 5 日。本次水权交易后，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权 1000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。

公司具备天然碱资源及技术优势。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 19308 万吨，保有储量11981 万吨；吴城碱矿拥有探明储量 3267 万吨，保有储量1883 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1134 万吨，保有储量 176.20 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量 105867.73 万吨，矿物量 69623.03 万吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿。公司采用国内先进的热液溶采工艺，从地下提取天然碱，通过纯物理方式蒸发工艺制取纯碱产品，生产后尾液继续供天然碱矿溶采循环利用，全工艺流程无废液排放，生产的纯碱、小苏打产品具有绿色环保的优势。

盈利预测。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 26.70 亿元、30.41 亿元、36.24 亿元，给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应目标价为 8.64 元（维持），维持“优于大市”评级。

风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

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