华贸物流：国内领先的第三方跨境综合物流服务商，固本出新，行稳致远。

公司成立于 1984 年，2012 年上市，为中国物流集团控股的国内第三方跨境物流龙头，在“2022 年度全球货代 50 强榜单”中,公司分别位居全球海运货代、全球空运货代的第 10 名和第 15 名。公司在保持发展空、海运货代等传统优势业务的同时，积极加快拓展跨境电商物流等新业务增长点，并持续积极推进业务结构升级，对标发展全链条服务模式。截至 2024 年 3 月 31 日，公司总市值达 86.92 亿元，总资产达 93.51 亿元，物流网络遍布全球 160+国家及地区。

货代：传统货代业务或受益于年内运价上行，为公司贡献较强利润弹性。

当前全球地缘冲突发酵，通往欧美的海运通道受到不同程度的影响，叠加伊以冲突爆发后中东空域领空受限关闭，货航航线被迫绕飞。有效运力供给收紧或进一步推动海运、空运价格上涨。截至 2024 年 7 月 26 日，SCFI 指数较去年同比上涨+235.0%，CCFI 欧线指数同比上涨+152.58%。公司的货代业务持续推进转型，贯彻直客化改革，致力于实现跨境物流全链条服务覆盖。我们认为，公司货代板块年内或有望受益于运价上行贡献的利润弹性。

跨境电商：“出海四小龙”崛起推升跨境电商景气度，公司跨境电商物流业务增长前景广阔。行业层面，宏观角度来看，当前我国国内内需整体不景气、本土制造业供过于求的背景下，对外出口成为关键布局方向，跨境电商作为外贸新业态发展提速；中观角度来看，我国本土制造品牌出海产品结构优化升级，加快了我国跨境电商全球扩张的节奏。在此基础上，我国“出海四小龙”在全球范围内业务逆势崛起，进一步催化跨境电商需求迎来一波加速增长动力。公司层面，公司自 2019 年开始拓展跨境电商物流业务，每年在并购、客户、运力和海外仓建设等方面持续加大投入，业务占比不断上升，过去两年占比分别为 13.46%和 15.30%。我们认为，年内公司拿舱优势凸显、业务增速有望加速提高，跨境电商物流全链条服务的市场份额有进一步提升潜力。

投资建议：预计 2024-2026 年，公司分别实现营收 162.88 亿元/180.68 亿元/200.99 亿元，同比+11.50%/+10.93%/+11.24%；实现归母净利润 7.49 亿元/8.65亿元/10.10 亿元，同比+21.36%/+15.58%/+16.69%；EPS 分别为 0.57 元/0.66 元/0.77 元，对应 PE 为 9.18 倍/7.94 倍/6.81 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：空运海运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；地缘冲突下国际贸易形势变化产生的风险。

目 录

一、华贸物流：国内领先的第三方跨境综合物流服务商，固本出新，行稳致远 .......... 3

二、货代：传统货代业务或受益于年内运价上行，贡献较强利润弹性 .......... 5

（一）行业并购整合趋势明显，营收提升空间巨大 .......... 5

（二）对外开放带来优秀发展前景，进出口结构巨变急需企业转型.......... 7

（三）国际海运：位居行业前列，期待疫后市场复苏· ..........10

（四）国际空运：积极拓展运力资源，未来成长可期..........15

（五）积极推行国际货代直客化改革，营收结构盈利能力显著改善..........18

（六）进军细分物流领域，发展综合物流服务 ..........20

三、跨境电商：“出海四小龙”崛起推升跨境电商景气度，公司跨境电商物流业务增长前景广阔 .......... 22

（一）跨境电商渗透率升高，市场潜力巨大 ..........22

（二）海外市场渗透率提升，行业发展全新空间 ..........25

（三）国外限制政策影响有限，新兴市场或成全新增长点 ..........27

（四）“出海四小龙”各具特色，助力跨境电商品牌成长 ..........29

（五）跨境电商业务快速增长，打造公司第二增长曲线 ..........30

（六）布局中欧班列，丰富跨境电商物流运力层次 ..........33

四、股东回报：着力稳步提升股东回报，股息率水平近 5% .......... 34

五、投资建议： .......... 34

（一）盈利预测 ..........34

（二）相对估值 ..........36

（三）绝对估值 ..........36

六、风险提示 .......... 37

附录：公司财务预测表 .......... 38

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