本周板块呈现加速调整态势，我们在上周提到贵金属由于短期降息交易较为充分，部分资金存在提前兑现冲动，但金价回调继续看多。对于铜铝等基本金属，近期价格跌幅更为明显，一方面，铜铝等商品库存淡季高位走平，且绝对值高于往年同期；另一方面，国内政策刺激预期偏弱叠加“特朗普 2.0”交易导致全球大宗商品需求衰退氛围浓厚，情绪波动导致商品短期估值承压。我们在前期强调，这轮商品本质上是供给驱动，需求和流动性阶段性变化放大商品价格短期涨跌。考虑到目前商品价格已从高位明显回落，需求衰退预期是偏短期冲击且面临修正的可能，后期价格逐步企稳可继续关注洛阳钼业、金诚信、中国铝业、天山铝业等。此外，黄金板块关注山金国际、赤峰黄金等。

铝：铝价止跌企稳本期（7.22-7.26）铝价下滑至 19200 元/吨，行业平均吨盈利为 942 元。供应端，云南已全面完成复产，国内电解铝运行产能约为 4334 万吨，后续仍有小幅增长空间；需求端，传统淡季下开工率偏弱。本周基本面变化不大，但周内衰退预期交易导致商品价格波动较大，铝价逐步下探。从中期维度看，电解铝盈利受益于供需偏紧仍有望维持高位，建议继续关注中国铝业、天山铝业等。

铜：铜价大幅走弱周内铜价大幅走弱。宏观上，周内美国 7 月制造业 PMI 读数低于预期，加剧“衰退”担忧，铜价加速下跌。基本面上，国内冶炼产量增加，下游需求整体偏弱。

中期看，供需偏紧之际铜价回调有限，板块估值有望进一步上行，逢低积极配置洛阳钼业、金诚信、铜陵有色等。

贵金属：降息预期初步兑现，金价回落本期金价延续回落，由于 9 月联储降息几乎板上钉钉，前期做多资金在降息窗口临近之前存在较强兑现冲动，金价新高之后呈现回调态势。中长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，新兴国家去美元化加速及全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，货币属性驱动金价长期上移，建议关注赤峰黄金、山金国际等。

锂：碳酸锂价格震荡下滑根据 SMM 和百川数据，本周五电碳均价 8.49 万元/吨，环比下降 0.16 万元/吨。

锂价持续下滑，代工厂小幅减产，预计本周碳酸锂产量环比下降 0.81%。需求端 7月下游订单需求环比波动较小，正极企业长协及客供基本满足原料需求，外采较少。从供需格局来看，我们预计后续锂价仍有压力，但考虑到板块估值偏低，左侧建议关注永兴材料、中矿资源等。

风险提示：宏观经济不及预期、货币超预期收缩、新能源消费不及预期等。

目 录

1、行情表现周回顾..........- 5 -

2、工业金属基本面跟踪.......... - 6 -

2.1、铝：铝价止跌企稳.......... - 6 -

2.2、铜：铜价大幅走弱.......... - 9 -

2.3、锌：SMM 锌价小幅下降.......... - 11 -

2.4、锡：锡价延续回落.......... - 13 -

3、贵金属基本面跟踪.......... - 14 -

3.1、黄金：降息预期初步兑现，金价回落.......... - 14 -

3.2、宏观经济数据跟踪.......... - 16 -

4、能源金属及稀土基本面跟踪.......... - 19 -

4.1、锂：碳酸锂价格小幅下降.......... - 20 -

4.2、钴镍：预计 7 月镍生铁开工率环比提高.......... - 22 -

4.3、稀土市场：本期稀土价格偏强运行.......... - 25 -

4.4、其他商品与小金属：锑价环比持平.......... - 26 -

5、行业周动态..........- 27 -

6、风险提示..........- 28 -

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