內地2024年第一季經濟有所復甦，但第二季起再度轉弱，經濟復甦並不全面，整體經濟需求比較疲弱，特別是房地產形成長期的結構性問題，以及地方政府債務持續高企，壓抑內需恢復力度。內地經濟全面復甦道阻且長，將限制企業盈利的回升空間。上證指數料下試2,700點水平，相當於2025年預測市盈率8.9倍，較7月4日收市價有約9%的潛在跌幅。

按恒指7月4日收市價計(18,028點)，對應恒指未來12個月預測市盈率為8.9倍，較過去10年平均水平低約2個標準差(-2 s.d.)。據彭博綜合預測，恒指未來12個月每股盈利上升約6%，增幅較2024年第一季末輕微下調，反映市場預計2024年企業盈利恢復仍然緩慢。在基本情景(Base case scenario)下，預計恒指上望今年高位19,706點，相當於9.7x預測市盈率，較7月4日收市價有約9%的潛在升幅。若然港股估值持續收縮，在悲觀情景(Bear case scenario)下，恒指或下探今年4月低位16,044點，相當於7.9倍預測市盈率，較7月4日收市價有約11%的潛在跌幅。

美國通脹和就業數據逐步降溫，但目前整體經濟尚算穩健，短期減息急切性不大。若然就業市場持續放緩，如失業率續上行，則有機會成為減息的觸發點，料年內減息一至兩次。預計美國經濟續放緩，但增速仍優於其他已發展國家，吸引資金續流入美國資產市場。AI結構性增長主題不變，有效改善企業營運效率及激發需求，續利好企業盈利。若企業業績及前瞻指引續勝市場預期，將可合理化美股高估值。美股後市需要關注企業盈利、貨幣政策及總統大選選情，尤其年底總統大選料會增加市場波動性。

央行持續買金，加上美國大選等政治風險因素，可望支持金價於高位上落。若美聯儲減息路徑明朗化，有望開拓金價上行空間，上望2,600美元。OPEC+取消自願額外減產，來自供應的約束緩和，油價料面臨下行壓力。

港股潛在下行風險：◆ 美國高利率環境較市場預期為長，美國國債孳息率、美匯指數再度上升 ◆ 內地經濟復甦力度較預期弱 ◆ 中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫 港股 2024 年下半年焦點/板塊行業/主題 原因中特估國務院發布「新國九條」，強調上市公司每年要穩定派息、多次分紅，並且藉市值管理提升投資價值。故可續憧憬國企基本面提質增效，「中特估」料續受資金追捧。

防守股環球地緣局勢不明朗，帶動避險需求，資金料流入防守性股份，可看高一線。另外，美國有望於年內進入減息周期，高息股的吸引力有望提升。

手機零件股隨著去庫存接近尾聲，預期 2024 年全球手機出貨量將回升。AI 亦有望成爲下一個動力，拉動智能手機市場進入新一輪產品周期。手機設備股估值有望獲向上重估。

科網股儘管內地宏觀經濟疲弱，龍頭科企降本提效奏效，利潤增長屢超預期。龍頭近年傾向通過派息及股份回購，加大股東回報。而美國減息周期將快到來，有利增長股估值修復。

目錄

內地市場展望

2024 年第二季經濟增長遜於預期，下半年整體政策基調溫和經濟復甦面臨挑戰 …………………………… 4

預計基建項目將在第三季起陸續開工，為下半年基建投資提供支撐 ………………………………………… 5

政策加快發展新質生產力布局產業鏈，預期工業增加值延續穩步增長態勢 ………………………………… 7

消費能力和消費意願尚未恢復，預期 2024 年社會消費品零售銷售增長放緩至 5.6% ………………………… 9

財政政策將成為支撐經濟的重要手段，市場預期第三季地方債發行將明顯提速 …………………………… 11

寬財政將與寬貨幣互相配合，下半年料有降準及減息的空間 ………………………………………………… 13

中美貨幣政策持續錯位，中美息差將維持較大距離並限制人民幣的反彈空間 ……………………………… 16

第三季觀望政策效用短期加碼的迫切性下降，上證指數料下試 2,700 點 …………………………………… 18

香港市場展望 高息環境料制約投資消費，市場預計 2024 年 GDP 將放緩至 2.7% …………………………………………… 21

預期美國即將進入減息周期，港美息差有望收窄並拉動港匯轉強 …………………………………………… 23

內地經濟弱復甦美國利率前景未明，恒指在悲觀情景下或下探今年 4 月低位 16,044 點 …………………… 25

潛在下行風險 …………………………………………………………………………………………………… 28

港股焦點/板塊 ……………………………………………………………………………………………………. 29

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