本周小结：国内持续去库，线缆、家电需求好于预期。截至 2024 年 7 月 26 日，SHFE 铜价为 74150 元/吨，环比上周-3.2%；LME 铜价为 9073 美元/吨，环比上周-2.3%；铜铝价比值为 3.85，仍处历史高位。本周国内铜社会库存延续去化，线缆企业开工率连续三周回升；8 月空调排产同比+5%，叠加以旧换新政策推动，家电需求或好于预期；考虑国内下游需求逐步恢复，短期铜价有望企稳。

库存：本周国内铜社库环比上周下降 4.7%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024 年 7 月 26 日，国内主流港口铜精矿库存为 81.6 万吨，环比上周-0.5%，处于 2022 年 5 月以来 56%分位数。（2）全球铜库存：7 月 19 日，全球三大交易所库存合计 55.5 万吨，为近 6 年同期最高。（3）国内铜社会库存：截至 7 月25 日，中国电解铜社会库存 35.8 万吨，环比上周-4.7%，为近 4 年同期最高。

供给：本周精废价差回升 694 元/吨，6 月电解铜出口量环比+114%。（1）铜精矿：2024 年 5 月中国铜精矿月度产量为 14.2 万吨，环比上涨 3.3%，同比增长5.5%。（2）废铜：截至 7 月 26 日精废价差为 2191 元/吨，环比上周上升 694元/吨（2013-2023 年平均值为 1194 元/吨）。5 月以后国内废铜产量及进口环比走弱或彰显原料增速逐步放缓。（3）进出口：6 月电解铜出口量 15.8 万吨，环比+114%，同比+607%。

冶炼利润：本周 TC 微跌至 9 美元/磅。（1）产量：2024 年 6 月，SMM 中国电解铜产量为 100.5 万吨，环比-0.4%，同比+9.5%。（2）TC：截至 7 月 26 日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为 9 美元/磅，环比上周-0.7 美元/磅，仍处于2007 年 9 月以来的低位。（3）冶炼利润：SMM 测算的 6 月铜精矿现货冶炼亏损 1981 元/吨，长单冶炼仍盈利 1651 元/吨。

需求：本周线缆开工率环比上周上升 2.0pct，7 月预计的 8 月空调排产好于 6月预计数。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，2024 年 7 月 24 日当周线缆企业开工率为 86.1%，环比上周+2.0pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，7 月26 日更新的 8-10 月空调月度排产同比+5%/+13%/-1%，高于 6 月更新的 8-9月排产（同比+0.7%/+11.5%）。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 6月开工率为 46.8%，环比-3.7pct，为近 6 年同期新低，显示建筑地产需求较差。

期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓量增长 17%。截至 2024 年 7 月 23 日，COMEX铜期货非商业净多头持仓 4.2 万手，环比上周-28.3%，持仓量处于 1990 年以来的 73%分位数。截至 7 月 26 日，SHFE 铜活跃合约持仓量为 17.8 万手，环比上周+17.3%，持仓量处于 1995 年至今的 48%分位数。

投资建议：我们预计铜价 2024Q3 震荡，后续随供给收紧和 2024Q4 需求改善，有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。

风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

目 录 

1、 本周更新：铜价下跌，国内铜社会库存继续下降 .......... 5

1.1 铜股/铜价：本周铜股多数下跌，SHFE 铜/LME 铜分别下跌 3.2%/2.3% .......... 5

1.2 库存：全球交易所库存持续上升，本周国内电解铜社会库存环比上周下降 4.7% .......... 6

1.3 期货：SHFE 铜活跃合约期货持仓量本周环比增长 17% .......... 7

1.4 宏观：9 月降息概率从上周 95.9%降至本周 88.2% .......... 7

2、 供给：本周港口铜精矿库存环比微跌，精废价差本周持续回升 .......... 9

2.1 铜精矿：本周港口铜精矿库存环比下降 0.5% .......... 9

2.2 废铜：截至 7 月 26 日精废价差为 2191 元/吨，环比上周上升 694 元/吨 .......... 9

2.3 冶炼：6 月电解铜出口量 15.8 万吨，环比+113.7%，同比+607.3% .......... 10

3、 需求：线缆开工率本周持续回升，8 月最新空调排产较前次预计数提升 .......... 12

3.1 电力：本周电线电缆企业开工率 86.11%，环比上周上升 1.97pct .......... 12

3.2 家电：产业在线 7 月 26 日预计的 8-9 月空调排产同比增速较 6 月底预计数有所提升 .......... 14

3.3 建筑地产：黄铜棒 6 月开工率 46.8%，环比下降 3.7pct，创下近 6 年同期新低 .......... 15

4、 投资建议：短期铜价震荡，仍看好 2024Q4 及以后的铜价上涨 .......... 16

5、 风险提示 .......... 16

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