近期海外市场波动加大，尤其是美股在上周特斯拉和谷歌业绩不及预期后大幅回撤，标普 500 和纳斯达克指数 7 月 24 日单日大跌 2.3%和 3.6%，创 2022年以来最大单日跌幅，引发广泛关注甚至恐慌。不仅如此，近期铜和原油等大宗商品也持续走弱，形成了风险资产全线下挫的局面，叠加市场对降息和衰退往往如影随形的“固有”印象，都使得对美国经济逐渐陷入衰退的担忧在增加。然而，细心的投资者可能也会注意到，如果仅用“衰退交易”概括的话，有一些资产的表现又很难得到解释，如黄金大跌、长端美债利率走高，美债收益率曲线陡峭化等。

如我们在《全球市场 2024 下半年展望：宽松已过半场》指出的，判断准周期所在位置对于把握主线资产是至关重要的，美国经济究竟将走向衰退、修复还是滞胀？当前全球市场和资产是衰退交易吗？市场大跌和近期混乱的资产到底在交易什么？我们将在本文中给出分析和解答。

一、当前是“衰退交易”吗？不像，没有明确的衰退迹象和基础；长债、利率曲线与黄金走势也不符我们并不完全认同当前市场在交易衰退的判断，主要基于以下两点原因：一是当前并没有明确的证据和信号表明美国经济面临衰退压力。刚公布的美国二季度 GDP 年化环比增速 2.8%，不仅大超预期的 2%，也大幅好于一季度的 1.4%；6 月整体和核心 PCE 同样超出预期。如果说风险资产的普遍回调有增长因素，也更多是增长放缓，而非衰退。

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