老铺黄金：古法黄金先行者，高端品牌地位稳固。老铺黄金起源于 2009年，品牌专注于古法黄金的研发、设计、制造和销售，销售渠道以线下直营为主，主要布局高端商场并聚焦高净值客群，产品及品牌受到客户广泛认可。受益于同店销售额的大幅提升，公司业绩高速增长，2023 年营业收入达 31.8 亿元/+145.67%，归母净利润达 4.2 亿元/+340.4%。

黄金珠宝：黄金高景气度延续，古法黄金脱颖而出。中国黄金珠宝市场规模保持稳定增长，预计 2023-2028 年 CAGR 为 9.38%，其中古法黄金凭借精美外观、丰富文化内涵获得年轻客群和高净值人群青睐，市场规模快速提升，预计 2023-2028 年 CAGR 达 21.78%。国内已有较多品牌陆续入局古法金赛道，其中老铺黄金布局较早且始终专注于古法金赛道，品牌具有更高的辨识度。高端珠宝：外资占据主要份额，国产品牌前景可期。我国高端珠宝市场主要为外资占据，其中头部外资品牌拥有差异化的优质产品及深厚的品牌文化积淀，地位相对稳固，部分腰部外资品牌认可度有所下滑，国产品牌有望依靠本土化优势及国潮趋势实现突围。

公司优势：精湛工艺成就高贵品质，持续展现高奢属性。1）产品：公司具有完善的研发及生产流程，叠加深厚的工艺沉淀与丰富的专利设计，充分保证了卓越的产品品质和差异化的精致外观。2）品牌：通过聚焦高端购物中心产生的高级感和稀缺性，以及专一古法金产品带来的清晰定位，持续彰显高奢属性，在年轻群体及高净值人群中具备较高的知名度和认可度。3）渠道：公司 2024 年 6 月在全国已布局门店 33 家，计划未来 3 年至少新增 15 家门店，除内地及港澳市场外，亦将积极拓展海外市场，对比外资高奢珠宝品牌，老铺黄金仍有广阔的拓店空间。

投资建议：老铺黄金为我国古法黄金赛道的先行者及引领者，不仅是全国第一家推广古法黄金概念的品牌，也是目前中国主要珠宝品牌中唯一专注古法黄金产品的品牌。公司以出色的产品品质，差异化的外观设计，细致的门店服务以及持续打造的高奢属性保持着稳固的高端珠宝品牌地位，以此推动门店销售额的稳定增长，并维持较高的盈利能力。预计公司 2024-2026 年营业收入为 52.10 亿/65.35 亿/79.02 亿，归母净利润为7.39 亿/9.60 亿/11.73 亿，对应 PE 为 16 倍/12 倍/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：扩店不及预期；行业竞争加剧；金价剧烈波动；消费力下行；业绩预测和估值判断不及预期。

目 录

1. 公司简介：古法黄金先行者，高端品牌地位稳固 .......... 5

1.1. 公司治理：深耕古法金赛道，成就国产奢侈品代表 .......... 5

1.2. 财务分析：营收增长稳健，盈利能力显著提升 .......... 6

1.3. 经营模式：产业链建设完善，运营体系高效有序 .......... 10

1.4. 募资用途：扩张销售网络及提升品牌力，强化实力推动长期发展 .......... 11

2. 行业概况：黄金高景气度延续，古法黄金脱颖而出 .......... 12

2.1. 黄金珠宝：珠宝产品类型多样，黄金产品增速领先 .......... 12

2.2. 古法金：古法金趁势而起，市场规模有望赶超普通黄金 .......... 13

2.3. 高端黄金珠宝：高端珠宝空间广阔，国产品牌蓄势待发 .......... 15

3. 公司优势：精湛工艺成就高贵品质，持续展现高奢属性 .......... 16

3.1. 产品：古法工艺与专业设计结合，构建产品差异化 .......... 16

3.1.1. 研发：经验丰富&流程完备，推动产品持续迭代 .......... 16

3.1.2. 工艺：古典文化与现代设计的交融，尽显工艺独特性 .......... 18

3.1.3. 生产：自产与委外加工结合，严控质量&快速响应 .......... 20

3.2. 品牌：夯实高级感调性，强化高端品牌定位 .......... 21

3.3. 渠道：重点布局高端商场，未来扩店计划明确 .......... 23

4. 同业对比 .......... 24

5. 盈利预测及投资建议 .......... 27

6. 风险提示 .......... 28

图表目录

图 1：公司发展历程 .......... 5

图 2：公司股权结构（截至 2024/6/27） .......... 5

图 3：公司营业收入（亿元） .......... 7

图 4：公司营收分产品占比 .......... 7

图 5：足金镶嵌产品收入（亿元） .......... 7

图 6：足金黄金产品（亿元） .......... 7

图 7：公司营业收入分渠道占比 .......... 8

图 8：公司线下分门店数量及单店收入 .......... 8

图 9：公司毛利率 .......... 8

图 10：公司分渠道毛利率 .......... 8

图 11：公司费用率 .......... 9

图 12：公司销售费用率拆分 .......... 9

图 13：公司归母净利率 .......... 9

图 14：公司归母净利润（亿元） .......... 9

图 15：存货周转天数（天） .......... 10

图 16：应收账款周转天数（天） .......... 10

图 17：公司经营模式 .......... 10

图 18：公司黄金采购价格（元/克） .......... 11

图 19：公司产能及利用率（千克） .......... 11

图 20：黄金珠宝饰品分类（2023 年中国市场规模占比） .......... 12

图 21：中国珠宝市场规模（亿元） .......... 12

图 22：中国珠宝按材料划分的市场规模（亿元） .......... 12

图 23：中国黄金按纯度划分的市场规模（亿元） .......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。