奥锐转债（111021.SH）于 2024 年 7 月 26 日开始网上申购：总发行规模为 8.12 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于 308 吨特色原料药及 2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）、年产 300KG 司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目、年产 3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目。

当前债底估值为 92.49 元，YTM 为 3.13%。奥锐转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 115.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 4.51%（2024-07-26）计算,纯债价值为 92.49 元，纯债对应的 YTM 为 3.13%，债底保护较好。

当前转换平价为 89.18 元，平价溢价率为 12.13%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 02 月01 日至 2030 年 07 月 25 日。初始转股价 25.23 元/股，正股奥锐特 7 月26 日的收盘价为 22.50 元，对应的转换平价为 89.18 元，平价溢价率为12.13%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为 7.34%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 25.23 元计算，转债发行 8.12 亿元对总股本稀释率为 7.34%，对流通盘的稀释率为 7.53%，对股本摊薄压力较小。

观点我们预计奥锐转债上市首日价格在 105.54~117.57 元之间，我们预计中签率为 0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奥锐转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 105.54~117.57 元之间。我们预计网上中签率为 0.0029%，建议积极申购。

2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 21.38%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 21.38%。2023 年，公司实现营业收入12.63 亿元，同比增加 25.24%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 11.67%。2023 年实现归母净利润 2.89 亿元，同比增加 37.23%。

奥锐特药业股份有限公司收入主要来源于特色原料药、医药中间体，产品结构稳定。公司特色原料药及中间体按功能分为心血管类、女性健康类、呼吸系统类、抗肿瘤类、神经系统类、抗感染类和其他类产品。其他业务收入主要为原材料销售收入和技术服务收入，占比极小。2021-2023 年 原 料 体 及 中 间 体 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为88.15%/91.15%/84.44%，公司主营业务突出，其他业务收入占比较小，产品结构稳定。

公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率上升，财务费用率波动下降，管理费用率趋稳。2017-2021 年，公司销售净利率分别为 32.00%、21.79%、20.95%、20.65%和 22.90%，销售毛利率分别为 51.30%、47.25%、49.13%、51.62%和 55.92%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

内容目录

1. 转债基本信息 .......... 4

2. 投资申购建议 .......... 6

3. 正股基本面分析 .......... 7

3.1. 财务数据分析.......... 7

3.2. 公司亮点.......... 10

4. 风险提示 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。