海油工程深度报告投资要点海工 EPCI 龙头，国内外收入稳定增长。公司是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司，23 年收入迈上 300 亿元，海洋工程类收入 226 亿元，yoy+10.8%，其中总包收入占比 85%，非海洋工程类收入 81 亿元，yoy-9.1%。

-国内收入：23 年公司国内收入 247 亿元，境内油气业务承揽额 164 亿元，24Q1国内承揽额 61 亿元，公司国内海洋工程类收入与其主要业主中海油开发类资本开支高度相关，中海油规划 24-26 年实现年均 6%-7%的净产量增长，预计其国内资本开支将维持高位。公司国内非海洋工程类收入主要来自 LNG 接收站项目，23 年工作量有所下滑，“十五五”期间国内预计 11 座接收站投产，公司仍具备后续接单潜力。

-海外收入：23 年公司海外收入 60 亿元，承揽额 142 亿元，24Q1 承揽额 4 亿元，公司 23 年海外承揽额创历史新高，约 127 亿来自中东的三大总包项目，未来中东地区资本开支将保障公司海洋油气业务收入，此外，LNG 出口终端增速或有放缓，FPSO 业务依然具备前景。长远看，公司设立 2035 年 600 亿元产值目标，境内油气、清洁能源、海外业务占比 1:1:1。

油服行业维持高景气，深海开发成为重点。2020 年以来的油价复苏推动本轮油气企业上游资本开支温和提升，我们预计 24-25 年油价仍可维持中高位，油气上游资本开支预计仍将维持高位，同时结构上油气企业开发重心将向海洋尤其是深海偏移，23 年全球海上油气行业资本支出达 1160 亿美元，今年有望进一步升至1250 亿美元，预计 22–26 年海域油气勘探开发投资年均增速为 6.8%，上游油气投资结构向海洋转移将进一步利好海洋油服行业。

海外业务向总包商转型，规模优势带来增长潜力。23 年公司海外 141 亿的新签订单都是以国际总承包商的角色获得的，实现了由国际工程分包商向国际工程总承包商的转变，海外竞争优势加强。公司拥有全球领先的陆地场地面积和船队规模，随着未来场地面积的进一步提升，工程费用有望进一步下降，盈利水平有望进一步提升。

盈利预测与估值公司作为国内海工行业 EPCI 龙头，预计未来几年国内外业务稳步增长，同时海外业务向总包商转型以及规模优势将带来盈利能力提升，预计公司 24-26 年归母净利润 19.07、23.36、26.62 亿元，对应 EPS 0.43、0.53、0.60 元/股，对应 PE 12.6、10.3、9.0 倍，参考可比公司，给予公司 24 年 15 倍估值，对应目标价 6.47元/股，给予“买入”评级。

风险提示油价波动风险、LNG 业务量波动风险、资产减值风险

正文目录

1 油服行业维持高景气，深海开发成为重点 .......... 5

1.1 高油价预期下，油服行业景气度有望维持.......... 5

1.2 海上油气田是未来开发重点，利好海洋油服行业 .......... 6

2 海油工程：海工 EPCI 龙头，国内外收入稳定增长 .......... 7

2.1 海工 EPCI 龙头，国内外收入稳定增长 .......... 7

2.2 国内收入：中海油资本开支预计维持高位，LNG 项目依然可期 .......... 11

2.3 海外收入：由分包商向总包商转型，中东订单贡献增量 .......... 12

2.3.1 传统油气业务：中东订单保障未来收入 .......... 12

2.3.2 LNG 业务：依然存在建设潜力，公司优势突出 .......... 13

2.3.3 FPSO 市场未来订单旺盛，公司具备独立承接海外项目资质 .......... 15

3 海外业务向总包商转型，规模优势带来增长潜力 .......... 16

3.1 公司近几年经营数据明显改善 .......... 16

3.2 海外业务开始向总包商转型 .......... 18

3.3 规模优势带来增长潜力 .......... 19

4 盈利预测与投资建议 .......... 22

4.1 盈利预测 .......... 22

4.2 投资建议 .......... 23

5 风险提示 .......... 23

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