剔除流动性溢价因素后，珂玛科技 2.28 分，位于总分的 30.9%分位。珂玛科技于 2024 年 7 月 26 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算珂玛科技 AHP 得分为 2.28 分，位于非科创体系 AHP 模型总分 30.9%分位，处于上游偏下水平。

考虑流动性溢价因素后，我们测算珂玛科技 AHP 得分为 2.51 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 41.8%分位，处于上游偏下水平。假设以 95%入围率计，中性预期情形下，珂玛科技网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0323%、0.0197%。

国内半导体先进陶瓷零部件头部企业，稳定合作产业链下游优质客户。珂玛科技主营先进陶瓷材料零部件以及泛半导体设备表面处理服务，可有效保证下游客户供应链安全，与国际同类产品相比价格上具有优势。2021 年，公司分别占中国大陆国产半导体设备采购总规模、大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总规模的 14%、72%，在中国大陆显示面板表面处理、刻蚀细分领域的市场份额分别为 6%、14%。客户包括在占据全球显示面板 CVD 设备超过80%的市场份额的 A 公司、京东方、耐驰、Bloom Energy、舍弗勒等。

先进陶瓷零部件：对“卡脖子”产品实现进口替代，前瞻布局高端新产品。公司先进陶瓷产品最主要应用于半导体、泛半导体设备中，以及电子（含锂电池）、燃料电池、汽车、生物医药等领域。在半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝零部件和分级机用分级轮等“卡脖子”产品方面实现了不同程度的国产替代，产品、样品部分核心指标已接近或达到全球竞争对手主流水平，成为国内少数实现半导体先进陶瓷材料境外规模销售的企业之一，报告期境外收入占比分别为 13.71%、20.44%和 18.16%；来自半导体领域零部件的收入占比逐年提升：分别为 30.95%、38.78%和 48.83%。此外，公司对陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等全球视野下高难度“功能-结构”一体化产品牵头开展了领先性的产业链合作研发，陶瓷加热器产品已通过客户验证并实现量产，静电卡盘部分型号已通过客户验证，另有多个型号样品处于客户验证阶段。

表面处理业务：显示面板领域本土领先，对半导体 14nm 制程设备零部件形成技术储备。

公司始终保持洗净再生洁净度和熔射涂层使用寿命指标的国内领先，表面处理工艺既应用在自身先进陶瓷材料零部件的新品制造过程中，亦对外服务于泛半导体制造企业、设备制造企业等下游客户。报告期内，业务主要聚焦于服务显示面板制造过程中的干刻工序，在刻蚀设备表面处理细分市场处于较领先地位；先进陶瓷新品的精密清洗已通过 A 公司的认证；在洗净再生处理洁净度、熔射涂层品质和大尺寸零部件熔射等方面较设备制造原厂在服务价格、响应速度等方面具有一定优势；在熔射业务方面，拥有丰富的显示面板高世代线（最高 10.5代线）设备大尺寸零部件处理经验。在半导体领域，公司已试验形成 14nm 制程设备零部件表面处理的技术储备，预计将成为公司表面处理业务新的业绩增长点。

与可比公司相比：业绩规模、复合增速低于可比公司；毛利率明显较高，研发投入逐年提升。

我们选择中瓷电子（003031）、富创精密（688409）、富乐德（301297）作为珂玛科技的可比上市公司。2021 年-2023 年，公司营收、归母净利，以及二者复合增速均低于可比公司均值；综合毛利率分别为 42.98%、42.25%、39.78%，显著高于可比公司均值；研发投入分别为 5.82%、7.33%、9.69%，逐年提升，2023 年与可比公司均值相当。截至 2024年 7 月 25 日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值、中值分别为 55.16 倍、57.29 倍，其所属行业 C39 计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态市盈率为 32.75 倍。

风险提示：珂玛科技需警惕市场竞争加剧并导致产品价格和盈利能力下滑、部分先进陶瓷粉末依赖进口、应收账款余额较大、存货跌价等风险。

目录

1. AHP 分值及预期配售比例 .......... 4

2. 新股基本面亮点及特色 .......... 4

2.1 国内半导体先进陶瓷零部件头部企业，稳定合作产业链下游优质客户 .......... 4

2.2 先进陶瓷零部件：对“卡脖子”产品实现进口替代，前瞻布局高端新产品 .......... 5

2.3 表面处理业务：显示面板领域本土领先，对半导体 14nm 制程设备零部件形成技术储备 .......... 6

3. 可比公司财务指标比较 .......... 6

3.1 业绩规模、复合增速低于可比公司 .......... 6

3.2 毛利率明显较高，研发投入逐年提升 .......... 7

4. 募投项目及发展愿景 .......... 7

5. 风险提示 .......... 8

附录 1：网下配售方案 .......... 9

附录 2：AHP 模型分值划分标准 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。