月度中国宏观洞察：新一轮政策支持开启，中期改革计划已清晰二季度经济超预期下滑，且 6 月单月实体经济数据大多放缓。在累计经济增速从一季度的 5.2%下滑至上半年的 5%之后，实现全年经济增速目标难度有所加大。6 月单月数据方面，除了房地产相关的指标跌幅略微有所收窄之外，其余指标大多放缓。其中我们对乏力的消费和低迷的通胀最为担忧。此外，7 月高频数据显示内需疲软问题并无明显好转，30大中城市房产销售 7 月以来也略显疲软，房产新政对销售改善的可持续性仍有不确定性。

在三中全会罕见地强调要坚定不移地实现全年经济增速目标后，政策支持明显升级，新一轮政策支持周期已启动。距三中全会闭幕的不到一周时间，政府于 7 月 22 日和 25 日相继宣布降息和加大“大规模设备更新和消费品以旧换新”的政策力度，开启了新一轮政策支持周期。往前看，我们预计财政政策依然是促消费和稳投资两手抓。三中全会《决定》中关于扩大专项债和超长期国债的使用范围的指示或有助于投资的改善，今年目前仍有足够的发债额度帮助稳经济。促消费的重点或放在 7 月 25日新政策的执行上。我们预测消费税改革下半年或不会推出。货币政策或从谨慎宽松转向宽松。我们仍预计今年接下来还有 25-50 个基点的降准，且不排除如有需要 8-12 月再次降息 10 个基点的可能性。在房地产政策上，我们依然认为政府帮助房企去库存将是扭转房地产下行周期的关键因素。在政策积极发力稳经济的背景下，我们维持全年 4.9%的经济增速预测不变。汇率上，我们预计美元兑人民币汇率短期仍窄幅波动，年底点位或与美国大选结果相关。如果特朗普当选，或导致人民币年底小幅贬值。

三中全会奠定了稳中求进，建设高水平社会主义市场经济体制和实现高质量发展的总基调。我们认为改革重心依然放在供给端上，《决定》全文着墨最多的是新质生产力、科技创新、供应链韧性和国家安全。在促消费、改善民生和鼓励生育等需求端政策着墨相对偏少。在明确今后 5年改革目标之后，后续仍需关注具体政策的发布和执行情况。

投资风险：金融监管增强导致货币政策支持不足、地方政府去杠杆影响基建投资、消费复苏乏力、房地产行业迟迟不能企稳、中美贸易冲突再升级。

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