经过多年积累，国内头部整机制造商已具备深入参与海外市场的条件。目前海外新兴地区需求正在起量，其单价与毛利率明显高于国内。且这些市场竞争有序，除现有国内几家主机企业外新进入者难度较大；而欧美主要的整机制造商正在进行业务收缩，我们预计国内整机公司在新兴市场的份额将显著提升。国内方面，上半年国内陆风招标显著增长，预计 2025 年国内陆风装机规模也会重拾增长；考虑到整机毛利率触底，预计后续招投标价格有望企稳。此外，钢、铁等主要原材料价格走弱，我们预计国内整机环节盈利情况将有所修复。

国内陆风招标增长显著，预计整机盈利情况将有所修复。2023 年国内陆风招标量为 58.37GW（不含框架招标），同比下降约 21%，2024 年上半年国内陆风不含框架招标量 43.42GW，同比增长约 33%，其中 Q1 招标 19.72GW，同比下降约 11%，二季度招标约 23.7GW，同比高增长，约 122%，陆风招标量在传统招标淡季高增长。2020 年以来，风机单机功率大型化快速推进，主要的风机与零配件企业通过风机大型化大幅降低成本，加之陆风/海风抢装带来的制造业产能大扩张，价格战随之而来：2020-2023 年整机中标均价下降幅度分别 0.31%、30%、27%、13%，2024 年上半年整机中标均价为 1503元/kw，基本与年初持平。当前大型化仍在推进，但速度明显放缓，目前主要整机企业国内业务微利甚至亏损，预计后续盈利情况将会有所修复。

海外新兴市场正在起量，中国企业大有可为。根据 GWEC 预测，2028 年亚洲（不含中国）、拉丁美洲、非洲新增装机将有望合计增长近 100%。经过多年积累，国内头部整机制造商已具备出口海外的基本条件。2023 年国内新增亚洲、非洲、拉丁美洲出口量合计 3.38GW，占以上地区当年新增装机量比重约为 26%。同时，海外整机制造商经营有一定压力，业务正在收缩。因此，中国风机在新兴市场的市占率有望显著提升。海外市场电价形成机制与国内有区别，且更加注重全生命周期度电成本，其成本、售价都显著高于国内市场。另一方面，海外市场进入周期长、壁垒更高，国内几家头部企业为主的格局可能会维持较长时期。国内主要风机制造公司海外订单快速增长，预计后续其盈利贡献会不断加大。

风险提示：新兴市场发展不及预期、国内招标不及预期、海外市场价格战等。

正文目录

一、 国内陆风招标提速，盈利有望好转 .......... 3

二、 海外新兴市场起量，头部整机企业大有可为 .......... 5

1、 国内头部整机制造商将深入参与新兴市场建设 .......... 5

2、 海外市场的盈利回报可能显著好于国内 .......... 8

投资建议 .......... 10

风险提示 .......... 11

相关报告 .......... 12

图表目录

图 1：国内陆风招标提速，Q2 同比大幅增长 .......... 3

图 2：国内陆风价格有望企稳 .......... 4

图 3：整机毛利率有望修复 .......... 4

图 4：运达股份在手订单（23H1 开始，6-8MW 占比提升缓慢） .......... 4

图 5：2023 年各大地区新增装机占比 .......... 5

图 6：2023 年主要国家新增装机占比 .......... 5

图 7：各地区装机规模展望（MW） .......... 6

表 1：各地区装机规模占比展望 .......... 6

表 2：各地区装机规模展望（GW） .......... 6

表 3：陆上风机各地区新增容量与累计容量 .......... 6

表 4：亚洲陆上风机新增与累计出口量 .......... 7

表 5：非洲陆上风机新增与累计出口量 .......... 7

表 6：美洲陆上风机新增与累计出口量 .......... 7

表 7：欧洲陆上风机新增与累计出口量 .......... 7

表 8：大洋洲陆上风机新增与累计出口量 .......... 8

表 9：Vestas 经营业绩一览.......... 8

表 10：金风科技国内风机与海外业务毛利率 .......... 9

表 11：三一重能国内及海外业务单位千瓦收入及毛利率 .......... 9

表 12：重点公司主要财务指标 .......... 10

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