报告摘要
宽松生变，关注短期预期改善二季度经济上修促“非鸽”，6 月非农回落促“非鹰”。美国二季度 GDP +2.8%，相比较一季度呈现出超预期增长。同时 4 月和 5 月新增就业下修 11.1 万情况下 6 月仅增加 20.6万。通胀的食品和能源分项显示食品通胀继续放缓，而能源项短期维持在相对低位。
预计美联储 7 月份将继续维持“利率”按兵不动的操作思路。7 月美股波动率上抬和经济同步指标上修，提升了美联储短期美联储对市场呵护的必要性。我们预计美联储 7月或维持“鸽派”不加息的政策操作，不确定性在于美联储预期管理的“含鸽量”。
预计 7 月按兵不动，关注 QT 政策利率：预计美联储 7 月按兵不动，关注点在于美联储预期管理的“含鸽量”。
资产负债表：一切留意 QT 政策(预期)转变的可能。10 月大选前宏观稳定的真实需求上升，三季度财政需要扩张来改善实体的压力，而资产负债表政策是否会发生更大的预期改变对于美联储而言存在一定节奏变数（7 月会议或 8 月央行年会）。
美元：短期存在政策对冲需求，波动率多头（+VXQ24）和欧元空头（-ECU24）离场。
美债：曲线陡峭（2×TUU24-1×TYU24）和长债（+TYU24）短期波动增加，建议观望。
中债：货币短期宽松，财政有所积极，曲线陡峭（+1×T-2×TS），关注长债调整风险。
商品：美联储“鸽派”假设，改善国内积极财政空间，而中美经济“繁荣”预期的共振或推动市场对收益率曲线陡峭化预期。相比较 7 月份的调整，我们预计 8 月份的大宗商品尤其是工业品市场将迎来环比意义上的修复。
目录
宏观事件 .......... 1
核心观点 .......... 1
宽松生变，关注短期预期改善 .......... 1
预计 7 月按兵不动，关注 QT 政策 .......... 1
风险 .......... 1
货币条件：宽松节奏有变化 .......... 4
流动性：远未至扩张的状态 .......... 5
实体：同步改善但景气回落 .......... 6
通胀：短期回落仍关注韧性 .......... 7
利率：预计 7 月利率仍不变 .......... 8
资产负债表：预计存转变可能 .......... 9
财政：关注长短结构的变化 .......... 9
货币：关注 QT 政策的变化 .......... 10
宏观策略：预计美元短期修整 ..........11
图表
图 1：美国金融宽松回到加息前丨单位：指数点，% .......... 4
图 2：BTFP 项目已经结束丨单位：亿美元 .......... 4
图 3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点 .......... 4
图 4：密切关注美国金融资产调整压力丨单位：% .......... 4
图 5：美联储 ONRRP 回落至低位丨单位：千亿美元 .......... 5
图 6：央行流动性工具需求位于低位丨单位：亿美元 .......... 5
图 7：家庭信贷增速短期维持低位丨单位：%YOY .......... 5
图 8：政府被动加杠杆节奏放缓丨单位：%，%GDP .......... 5
图 9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点 .......... 6
图 10：高利率下信用环境逐渐承压丨单位：指数点，BP .......... 6
图 11：GDP 未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY .......... 6
图 12：生产斜率放缓但与成本差收窄丨单位：%YOY .......... 6
图 13：美国通胀热力图显示 6 月核心通胀呈现出放缓 | 单位：STD .......... 7
图 14：市场预期 9 月开始降息丨单位：%PCT .......... 8
图 15：年内降息空间上升至 2.5 次丨单位：% .......... 8
图 16：美国国债发行短期化特征 | 单位：亿美元 .......... 9
图 17：财政利息支出和美元指数丨单位：% .......... 9
图 18：政府债务回升和美元指数丨单位：% .......... 9
图 19：M2 和银行总资产对比丨单位：%YOY .......... 10
图 20：美联储利率和货币乘数对比丨单位：BP .......... 10
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