“特朗普交易”、衰退预期交易及降息预期降温背景下，金价大幅调整后逐步企稳，静待下周美联储议息会议。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：锗、钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。

贵金属板块：“特朗普交易”、衰退预期交易及降息预期降温，金价大幅调整后逐步企稳，静待下周美联储议息会议。伦敦现货黄金下跌 0.72%、上期所黄金下跌 1.51%，伦敦现货白银下跌 4.64%、上期所白银下跌 5.80%，钯金下跌 1.20%，铂金下跌 3.01%。“特朗普交易”有所降温：本周拜登宣布退选连任总统，哈里斯代表民主党参选，最新民调显示哈里斯支持率领先特朗普，造成“特朗普交易”有所降温。较好的经济数据给衰退预期交易和极致的 7 月降息预期降温：本周出炉的美国二季度 GDP 数据和 6 月 PCE 数据均超预期，美联储似乎没有必要在 7 月降息，导致市场的衰退预期交易降温和降息预期降温。金价本周在这两个背景下大幅回调后逐步企稳。短期看，下周美国就业数据和会议较多，包括美联储 7 月议息会议，7 月ADP 数据、失业率和非农数据，预计金价波动率将放大。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩背景下，黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。

铜板块：衰退预期交易降温及国内以旧换新政策催化，国内下游开工回升及库存降低，铜价短期迎来反弹。

本周伦铜下跌 2.25%，沪铜下跌 3.17%；伦铜库存上涨 2.73%，沪铜库存下跌 2.58%。冶炼费 9.0 美元/吨；硫酸价格上涨 7.87%，铜冶炼毛利为-1062 元/吨，亏损收窄。宏观方面，本周美国二季度 GDP 数据和 6 月 PCE 数据均超预期，给市场的衰退预期交易降温，同时国内发布 3000 亿元超长期国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策，铜价在周四迎来反弹。基本面方面，受铜价重心回落和产成品库存下降，下游开工如期回升。本周电解铜杆开工率 78.22%，环比升 5.36pct。本周沪铜库存 30.12 万吨，环降 2.58%，伦铜库存 23.78 万吨，环增 2.73%，smm 社会库存 35.75 万吨，环降 4.69%。短期来看，铜价在经过大幅回调后，衰退预期交易降温及迎来国内以旧换新政策催化，国内下游开工回升和库存去化，铜价短期或迎来反弹。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

铝板块：下游需求疲弱，铝价持续回落。本周伦铝下跌 3.34%，沪铝下跌 2.07%；库存方面，伦铝库存下跌 1.71%、沪铝库存下跌 0.63%，现货库存下跌 1.38%；原料方面，本周氧化铝价格下跌 0.13%，阳极价格持平，铝企毛利下跌 10.45%至 2061 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为 62.2%，环降0.1pct，同降 0.2pct。下游方面，虽然本周铝价下滑刺激部分下游企业增加下单量，但因为终端消费不振且正值行业淡季，整体需求依然未见明显起色，行业开工率未来或仍维持弱势下滑。氧化铝方面，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。建议关注：中国铝业（氧化铝）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

目录

1.行业综述 .......... 5 

1.1 重要信息 .......... 5 

1.2 市场表现 .......... 6 

1.3 估值变化 .......... 7 

2.贵金属 .......... 7 

3.工业金属 .......... 8 

3.1 铜 .......... 9 

3.2 铝 .......... 11 

3.3 铅锌 .......... 12 

3.4 锡镍 .......... 13 

4.小金属 .......... 15 

5. 风险提示 .......... 17 

图表目录

图 1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第 28 名 .......... 6

图 2：有色板块涨幅前十 .......... 6

图 3：有色板块跌幅前十 .......... 6

图 4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克） .......... 8

图 5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克） .......... 8

图 6：钯金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 7：铂金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 8：铜价格走势（美元/吨-元/吨） .......... 10

图 9：铜冶炼加工费（美元/吨） .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。