西部矿业（601168.SH）动态报告业绩稳健增长，期待玉龙三期扩产 2024 年 07 月 28 日事件：2024 年 7 月 26 日，公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 249.77 亿元，同比增长 10.1%，实现归母净利润 16.21 亿元，同比增长7.6%，实现扣非归母净利润 16.76 亿元，同比增长 12.6%。单季度看，2024Q2，公司实现营收 140.0 亿元，同比增长 26.0%，环比增长 27.6%，实现归母净利润8.84 亿元，同比增长 6.9%，环比增长 19.9%，实现扣非归母净利润 9.6 亿元，同比增长 17.5%，环比增长 34.2%。扣非归母净利润符合我们预期。

2024H1 公司实现归母净利润 16.21 亿元，同比增长 1.14 亿元。拆分来看，增利项主要是毛利同比增长 15.13 亿元，毛利增长主要得益于公司产品量价齐升。①价格：公司主要金属品种价格上涨。2024H1 铜价同比增长 10.2%至 8万元/吨，铅锌价格分别同比增长 11.8%和 0.9%至 1.71 和 2.22 万元/吨；②量：公司主要产品产销量持续增长。矿山端来看，铜精矿产量较上年同比增长 42%，钼精矿较上年同比增长 39%，铁精粉较上年同比增长 17%。冶炼端来看，电解铜产量 121,548 吨，较上年同比增长 44%。减利项主要为投资收益同比减利 3.37亿元，或为存货套期保值过程中产生的账面亏损，资产减值损失同比减利 2.56 亿元，或为改扩建项目减值，包括西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目以及双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程等；营业外支出同比增加 1.76 亿元，主要为罚款及违约金的一次性支出增加；少数股东损益同比减利 3.89 亿元，或为玉龙铜矿盈利增长导致少数股东分享更多收益。

分子公司来看，矿山利润同比大幅增长，冶炼亏损拖累整体盈利。矿山端来看，主要铜矿公司均录得利润正增长。其中玉龙铜业 2024H1 净利润同比大幅增长 51%至 25.5 亿元，主要得益于玉龙一二期技改投产后铜钼产量逐步爬坡，铜价同比也录得增长，量价齐升下盈利大幅增长；西部铜业目前在进行多金属选矿（二选）技改工程，建成后铅锌选矿处理能力将达到 150 万吨/年，由于技改或导致上半年产销量受到影响，因此尽管铜铅锌价格均有所增长，但盈利仅同比增长 3%。铅锌矿山公司鑫源矿业 2024H1 净利润同比增长 66%至 1.27 亿元，主要或得益于铅锌价格同比上涨。冶炼端来看，铜冶炼企业业绩大幅下滑拖累整体盈利。由于去年底以来出现多个铜矿山减停产事件，铜精矿供应紧张，铜现货冶炼加工费大幅回落，目前在低位运行。因此铜冶炼公司西部铜材净利润同比减少

68%至 36 万元，青海铜业更是由盈利转为亏损，2024H1 亏损 1.2 亿元。

盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿技改贡献增量，同时玉龙三期、双利铁矿露转地等项目仍在推进中。随着新建项目逐步投产，我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 36.71 亿元、42.21 亿元、49.02 亿元，对应 7 月 26 日收盘价的 PE 为 10x、9x 和 7x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。

目录

1 事件：公司发布 2024 年半年报 .......... 3

2 分析：业绩稳健增长，期待玉龙三期投产 .......... 4

2.1 2024H1：主要产品量价齐升，业绩同比稳健增长 .......... 4

2.2 分子公司来看：矿山利润同比大幅增长，冶炼亏损拖累整体盈利 .......... 5

2.3 项目扩产持续推进，期待玉龙三期投产 .......... 6

3 盈利预测与投资建议 .......... 7

4 风险提示 .......... 8

插图目录 .......... 10

表格目录 .......... 10

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