市场思考：本周市场再次调整，全 A 下跌 2.7%。本周领跌的多为科技、红利。科技主要受到海外拖累，即美降息预期强化对具备避险属性的海外大型科技公司造成短期波动。其中，特斯拉中报盈利低于预期，利润连续二个季度下滑，引发市场对于业绩关注的再次升级。红利资产的下跌，或同样源于投资者对于业绩乃至“红利”的担忧。A 股市场从买入红利资产，再到聚焦银行、公用，也体现了对于业绩关注的持续上升。在此背景下，中报披露后，业绩、分红能否兑现或对红利资产进行新一轮的聚焦。

本周股债收益差突破+2 标准差水平；相较国债，同样具备避险属性的红利资产性价比持续提升。此外，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》相比之前，解决了“钱哪来”的问题，或有效提振内需；即使短期出口出现扰动，企业盈利也能通过内销获得新的支撑。

市场观察：股债收益差突破+2 标准差，偏股基金发行同比回暖。1）市场估值：估值分化指数小幅回落；股债收益差上升至 1.9%超过+2 标准差水平。2）市场情绪：市场情绪回落，行业轮动加速。市场小盘风格占优，主题热度主要聚集在风力发电、商业航天、卫星互联网。3）市场结构：市场&行业量能再次回落，国防军工、环保、交通运输多头个股占比居前，机械设备、通信、石油化工内部或存在α机会。4）市场资金：资金指数大幅回暖，新成立基金同比回正形成支撑。北向资金净流出 121 亿元，主要流入行业为有色金属、国防军工、建筑材料。杠杆资金净流出 49 亿元，主要流入行业为石油石化、电子、纺织服饰。主要指数 ETF 变动 182 亿份,其中沪深 300、上证 50、中证 1000 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额同比上升 9.3%。

中观视角：化工（MDI 细分）、航空、传媒行业景气改善。上游原料，国内、外定价商品价格集体回落，或分别受到国内经济数据、特朗普交易预期回落的拖累。少数的亮点在于化工板块壁垒最高的 MDI，价格已经连续 2 周回升且强于往年，或支撑化工龙头景气回升。液化天然气价格持续上涨，主要系工业用气支撑下燃气消费量持续走高。中游制造，仅汽车制造环比回暖。下游消费，航空、果蔬景气指标持续改善，主要受益暑期旺季和极端天气限制运输。航运行业分化加剧：进口航线运价持续回落；出口航线运价分歧，美西航线运价下降，欧洲航线运价仍持续上涨。金融地产，土拍溢价率连续 2 周回暖，且同比回正；但是房产销售面积、价格再次回落。

行业配置：我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。从高确定性、高赔率出发，关注“降级”恐慌后性价比凸显，且兼具低估值、高分红的白酒股组合。银行“核心资产”在震荡市场中更具韧性，基本面与高股息兼备。着眼国内，节能减排预期下，长期关注基本面中长期改善的化工、有色行业，以及在地产修复周期中给到更多投资时间和空间的建材行业。关注设备更新、消费品以旧换新政策中受益的机械设备、家电行业。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。

正文目录

1 市场思考：中报业绩、分红兑现或聚焦“真”红利..........3

2 市场观察：股债收益差突破+2 标准差，偏股基金发行同比回暖.......... 4

2.1 市场估值：股债收益差超过+2 标准差，股票性价比凸显.......... 4

2.2 市场情绪：市场情绪回落，小盘风格占优.......... 4

2.3 市场结构：市场&行业量能再次回落，国防军工、环保、交通运输多头个股占比居前，机械设备、通信、石油化工内部或存在α机会..........5

2.4 市场资金：资金指数大幅回暖，新成立基金同比回正形成支撑；北向&两融对有色金属、国防军工、建筑材料形成较强共识.......... 5

3 中观视角：化工、航空、传媒行业景气改善.......... 7

4 行业配置：关注银行、白酒、化工、有色、机械、家电..........10

5 风险提示.......... 11

图表目录

图表 1： 股债收益差..........4

图表 2： 估值分化指数..........4

图表 3： 五维市场情绪指数.......... 4

图表 4： 行业轮动强度..........4

图表 5： 主题热度..........4

图表 6： 市场成交额占前高比例.......... 5

图表 7： 行业换手率..........5

图表 8： 行业多头趋势个股占比.......... 5

图表 9： 行业内结构化机会.......... 5

图表 10： 4 维资金面指数.......... 6

图表 11： 北向资金净买入..........6

图表 12： 杠杆资金净买入.......... 6

图表 13： 北向+杠杆资金合力.......... 6

图表 14： 主要指数 ETF 变动..........6

图表 15： 新成立偏股型基金份额.......... 6

图表 16： 上游原料景气环比上涨行业.......... 8

图表 17： 中游制造景气环比上涨行业.......... 8

图表 18： 下游消费景气环比上涨行业.......... 9

图表 19： 金融地产景气环比上涨行业.......... 9

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