❖ 事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营收 1667.7 亿元，同比-11.9%，营业收入同比下滑主要是因为电池价格下行；归母净利润 228.6 亿元，同比+10.4%；扣非净利润 200.5 亿元，同环比+14.2%。其中，2024Q2 实现营收870.0 亿元 ，同环 比 -13.2%/+9.1% ，归 母净利 润 123.6 亿元 ，同 环比+13.4%/17.6%，扣非净利润 108.1 亿元，同环比+10.8%/16.9%。

❖ 电池销量同比高增，盈利能力持续提升：公司上半年销售 205GWh，同比+21%，对应单平扣非净利为 0.098 元/Wh。2024Q2 公司毛利率为 26.6%，同环比+4.7pct/0.2pct，归母净利率为 14.2%，同环比+3.3pct/1.0pct，主要源于高毛利的储能产品增长较快以及稼动率提升带来的规模效应提升。

❖ 产能建设放缓，存货环比提升：1）2024Q2 在建工程 273 亿元，同环比￾16.6%/+4%，在建产能 150GWh，未来国内通过超级拉线完成升级，海外为了配套客户、抢占市场仍有新产能建设。2）2024Q2 存货开始回升：原材料环比2023 年末提升 21 亿元，我们推测主要系碳酸锂价格低位，公司增加原材料采购。库存商品在降价的情况下增加 55 亿元，主要系下半年排产和订单饱满，公司加快备货。

❖ 全球份额持续提升，开启海外第二增长曲线：公司 2024 年 1-5 月实现动力电池装机 107.0GWh，同比+31.1%，高于市场增速（同比+23.0%），市占率+2.3pct 至 37.5%，市场份额持续稳定增长，主要系前期海外客户定点陆续交付。近期欧洲市场有短期需求波动的情况，但全球的电动化趋势已经非常明确，最终还是需要靠市场化驱动。随着欧洲车企新一代电动车型放量、产品竞争力提升、高性价比的锂离子电池推动、基础设施的逐步完善，欧洲市场需求将持续增长。

❖ 投资建议：公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 3827.01/4886.54/5674.90 亿元，归母净利润 503.63/660.19/717.27 亿元，对应 PE 分别为 16.54/12.62/11.61 倍，维持“增持”评级。

❖ 风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。

内容目录

1 盈利能力持续提升，产能建设放缓 .......... 3

1.1 利润表分析 .......... 3

1.2 资产负债表分析 .......... 5

1.3 现金流量表分析 .......... 8

2 全球份额持续提升，开启海外第二增长曲线 .......... 9

3 风险提示 .......... 10

图表目录

图 1. 营收及同比增速 .......... 3

图 2. 扣非净利润、归母净利润及增速 .......... 3

图 3. 分季度营收及同比增速 .......... 3

图 4. 分季度归母净利润及增速 .......... 3

图 5. 24Q2 毛利率、净利率同环比提升 .......... 4

图 6. 24H1 主业动力储能毛利率提升 .......... 4

图 7. 分季度期间费用率 .......... 5

图 8. 分季度研发费用及增速 .......... 5

图 9. 固定资产及环比增速（亿元） .......... 6

图 10. 分季度资本性支出（亿元） .......... 6

图 11. 分季度在建工程与合同负债（亿元） .......... 6

图 12. 存货及周转天数 .......... 7

图 13. 资产减值损失环比回升 .......... 7

图 14. 2024Q1 预计负债环比增加 .......... 8

图 15. 国内月度装机量及增速 .......... 9

图 16. 国内月度市占率及剔除比亚迪份额（%） .......... 9

图 17. 全球装机及同比增速 .......... 9

图 18. 全球市占率 .......... 9

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