如何看中国建筑分红的持续性？

中国建筑 2024 预期股息率 5.3%，与“四大行”整体水平相近，具备较强吸引力。截止 2024/7/26，中国建筑 2024 年预期股息率 5.3%，与银行板块整体水平相近，高于“四大行”中的工商银行、中国银行、农业银行，也高于中国石油、中国海油、中国移动、长江电力等红利板块大型央企龙头；PB/PE 分别为 0.54/4.2 倍，在上述公司内处于最低水平；2023年归母净利润同增 6.5%，我们预计 2024 业绩增长 5.1%，保持稳健增长。整体看，中国建筑股息率与“四大行”平均水平相近，估值低、业绩稳健，在当前市场环境中具备较强吸引力。

“地产+施工”市占率双提升，业绩持续稳健增长能力强。

施工业务：市占率加速提升，业务结构持续优化。1）央企竞争优势凸显，市占率加速提升：从施工面积口径看，公司房建业务市占率近年来稳步提升，由 2011 年的 10%提升至 2023 年的 21%；签单口径看，公司新签合同额占行业总签单比由 2011 年的 6.7%提升至 2023 年的 10.9%。2）龙头经营韧性强，订单保障倍数维持较高水平：2024 年上半年新签订单增长 13.7%，龙头经营韧性强，在手订单充裕，截至 2023 年末，公司在手未完合同额 70848 亿元，为公司 2023 年营收 3.1 倍，且公司每年新签合同额都大幅超过当年收入（签单占收入比约 1.7-2.1），在手合同额持续累积，订单保障倍数维持较高水平，有望支撑未来收入稳健增长。3）基建及制造业订单占比提升，业务结构不断优化：从总签单额看，基建新签订单占总订单比例由 2011 年的 14%提升至 2023 年的 30%。从房建板块看，公司房建业务内部结构近年来显著优化。2023 年制造业厂房订单同比大增 59%，占比已达 23%；业主为政府类的产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等业务也大幅增长。2020-2023 年住宅项目占房建签单额的比例分别为 48%/43%/30%/25%，占比持续下降，规模大幅收缩。纯住宅订单占总施工签单额比已由高峰时的 50%下降至 2023

年的 17%，非住宅类订单占比已达 83%，施工业务结构更加均衡，抗风险能力增强，经营稳定性得到提升。

地产业务：央企龙头市占率有望提升，经营稳健减值风险可控。近年来房地产行业供给侧改革加速，呈现“剩者为王”格局，资金和土地资源迅速向财务稳健的央企倾斜。公司地产业务坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，对比其他房企具备显著竞争优势，未来市占率有望加速提升。2023年公司地产销售金额 4514 亿元，同比增长 12.4%（统计局披露行业销售下滑 6.5%）。今年上半年地产销售金额 1915 亿元，同比下滑 20.6%，表现也大幅好于行业整体及龙头企业整体（根据克而瑞数据统计，1-6 月Top100 房企操盘口径销售金额下滑 39.5%）。公司作为地产央企龙头，整体经营策略较为保守，存货额外大额减值风险较低：1）公司布局主要在一二线核心城市，土储结构较为健康。存货中 35%布局在四大一线核心城市。2023 年新增拿地储备四大一线城市合计占比 46%，包含苏州、成都、南京等二线重点城市在内的前十大城市合计占比 76%。2）公司地产业务整体盈利能力较高，近两年公司销售均价平均为 23809 元/平米，拿地成本平均为 14322 元/平米，具备较高安全边际。2023 年公司地产业务毛利润同比增长 5.1%，结束了连续两年下跌，增速已经触底回升。

历史分红率平稳，未来分红金额预计保持稳健增长。公司自 2009 年上市以来，持续进行现金分红，上市以来累计分配现金股利 928 亿元，占累计实现归母净利润的 19.6%。近 4 年分红率均维持在 20%以上，较为平稳。

由于公司业绩持续稳健增长能力强，分红率平稳，预计未来分红金额也会保持稳定增长。

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