冷眼向洋看世界全球景气程度回升，美国大概率 9 月开始降息；中国经济延续温和修复，下半年预计仍有一次降准，是否降息仍需观察，预计中国全年 GDP 增长 5%；下半年大类资产排序为：债券>大宗>股票>货币。

全球经济景气程度回升。美国大概率 9 月开始首次降息，但年内降息次数有可能不及市场预期乐观；欧元区经济有所复苏，年内至多降息 2 次（即剩余 1 次降息机会）；日本央行继续推进货币政策正常化，近期经济数据表现不佳意味着再次加息最早可能出现在 9 月。

中国经济延续温和修复。外需方面，欧美市场需求有所修复，“一带一路”增量市场维持韧性，下半年出口仍能维持正增长；内需方面，制造业、基建投资对内需仍有支撑，地产、消费不足是年内经济增长的主要“短板”。

预计下半年央行将致力于维持正常向上的利率曲线结构，资金价格波动区间进一步收窄，流动性仍维持中性偏松。新的货币政策工具将逐步启用；下半年预计仍有一次降准，是否降息则取决于外部环境和汇率压力。

流动性变化将主导下半年大类资产走势。相对而言，三季度经济增长与流动性表现对风险资产压力偏大，四季度随着美联储降息的到来，流动性边际或有变化。下半年大类资产排序为：债券>大宗>股票>货币。

风险提示：国内政策不及预期，全球经济周期超预期下行，地缘政治形势复杂化，美国大选的超预期情况及其外溢性影响。

目录

1. 海外经济：迟来的降息周期 .......... 5

1.1 全球经济呈现复苏态势 .......... 5

1.2 美国：9 月开启首次降息概率较大 .......... 6

1.3 欧元区：预计年内仍有最多两次降息 .......... 7

1.4 日本：货币政策正常化继续推行 .......... 8

2. 中国经济：我自岿然不动 .......... 10

2.1“短板思维”需延续 .......... 10

2.2 货币政策展望：重价轻量，内外兼顾 .......... 16

3. 潮起潮落：流动性对大类资产定价的影响加大 .......... 20

3.1 2024 年上半年主要大类资产表现：美股>大宗>债券>货币>A 股 .......... 20

3.2 流动性主导下半年大类资产价格走势 .......... 23

4. 结论、预测与风险 .......... 27

4.1 结论与预测 .......... 27

4.2 风险提示 .......... 27

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