居民消费推动美国 Q2 GDP 超市场预期，市场对美国经济衰退担忧亦有所消退。全年美国经济虽以软着陆为基准假设，但经济趋势仍为降温，重点关注特朗普重新当选和降息后的滞胀风险。

热点思考：美国经济的“迷雾”——基于二季度 GDP 的展望（一）为何美国 Q2 GDP 超市场预期？居民消费为主，补库、设备投资、政府投资为辅2024Q2 美国实际 GDP 年化环比 2.8%，远超市场预期的 2.0%。二季度 GDP 环比强劲的主要单项来自于居民消费，其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资支撑经济。财富效应或可部分解释居民商品消费走强。美国二季度市场对美联储降息预期大幅提升，股市上涨，美联储金融状况指数也更转为宽松。

补库、非住宅投资加速恢复，住宅投资受高利率冲击。2024Q2 美国私人库存新增 713 亿美元，从行业来看主要为批发业、零售业推动，对应美国商品消费韧性犹在。补库拉动+前期建筑投资传导，24Q2 非住宅投资年化环比 5.2%，连续第三个季度环比升温，地产投资环比降温，主要反映前期高利率。内需恢复致贸易逆差扩大，政府支出发力托底经济。

（二）如何展望美国下半年经济？二季度已是高点，经济或趋于降温市场预期 2024 全年美国经济增速仍将达 2.3%，二季度为全年高点，三、四季度经济内需放缓。

分结构看，居民消费：趋势向下，关注劳动力市场、市场利率。随着美国就业市场转冷、薪资增速回落，以及税收缴纳拖累，2024 年美国居民收入或持续拖累居民消费，进一步叠加消费信贷恶化、储蓄消耗等因素，未来美国整体居民消费所面临的周期性压力或更大。

私人投资：二季度或为全年高点，后续关注资本开支、信贷条件。前期高利率传导+居民商品消费走弱传导下，美国下半年私人投资也可能面临压力。综合美国三大私人投资，韧性最强的可能为设备投资，因为其更可能受到前期建筑投资热潮的滞后拉动。

政府消费投资：财政支出力度或支撑经济。展望下半年，4 月，拜登政府对外援助法案通过；7月，学生贷款减免开始执行，后续财政支出规模或将进一步扩大。全年财政支出增速或超出去年水平，财政支出增速上涨或将有助于支撑 GDP 增长。

我们认为，近期金融市场波动可能会对下半年美国居民消费形成一定冲击，就业市场的走弱等因素也将对其推波助澜，这将进一步影响后续补库节奏、企业预期，同时住宅投资也会开始反映上半年美债利率冲高的影响。美国下半年经济或仍趋于降温，而非基于二季度进一步走强。

（三）重点关注特朗普重新执政和美联储降息后的滞胀风险美联储 9 月 50BP 降息预期下降，短期经济陷入衰退的预期有所收敛，但市场对 9 月开启降息的预期依然较强。四季度需关注美国经济放缓+通胀下行遇阻组合的可能性。往后来看，四季度需更关注美国经济放缓，但同时 CPI 通胀粘性增强（核心非耐用品通胀+房租反弹+美联储降息）所形成的市场格局转变，同时下半年美国大选风险也将体现在对于金融市场的预期冲击上。

大类资产&海外事件&数据：特朗普民调领先哈里斯，美欧日制造业 PMI 回落全球风险资产普遍承压，人民币汇率大幅走升。日经 225、纳指、布油、LME 铜分别下跌 6.0%、

2.1%、1.8%、3.3%，离岸人民币、日元兑美元分别升值 0.3%、2.4%。

7 月 21 日，拜登宣布退出总统竞选，副总统哈里斯或作为民主党候选人参选。博彩市场预期显示，哈里斯胜率快速升至 47%，但仍低于特朗普的 55%。

7 月美国、欧元区、日本 Markit 制造业 PMI 分别从 51.6、45.8、50.0 回落至 49.5、45.6、49.2，其中美国制造业 PMI 回落幅度最大，或显示全球经济预期降温。

风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

目录

一、热点思考：美国经济的“迷雾”——基于二季度 GDP 的展望 .......... 6

（一）为何美国 Q2 GDP 超市场预期？居民消费为主，补库、设备投资、政府投资为辅 .......... 6

（二）如何展望美国下半年经济？二季度已是高点，经济或趋于降温.......... 11

（三）关注特朗普重新执政和美联储降息后的滞胀风险 .......... 16

二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普民调领先哈里斯，美欧日制造业 PMI 回落 .......... 19

（一）大类资产：全球风险资产普遍承压，人民币汇率大幅走升 .......... 19

（二）美国大选：特朗普领先哈里斯 .......... 24

（三）流动性：美国期限利差收窄 .......... 24

（四）消费：6 月美国实际 PCE 消费环比降温，符合市场预期 .......... 26

（五）生产：美欧日 7 月制造业 PMI 回落 .......... 26

（六）通胀：美国 6 月核心 PCE 通胀略超市场预期 .......... 27

（七）地产：6 月美国新屋、成屋销售均弱于市场预期 .......... 27

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。