Q2 业绩亮眼，符合预期。Q2 收入 870 亿元，同环比-13%/+9%，净利润 123.6 亿元，同环比+13%/+18%，扣非净利润 108.1 亿元，同环比+11%/+17%；毛利率 27%，同环比+5pct/0.6pct，净利率 14.2%，同环比+3pct/+1pct。

1）Q2 出货量 110gwh，其中储能超预期增长至 25gwh。Q2 出货量 110gwh，同环比+17%/+16%，其中储能出货 25gwh，占比提升至 25%，同环比+50%/+30%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期；动力 85gwh，同环比+10%/+12%，公司动力全球份额仍维持 37.5%，但欧美短期需求放缓，影响公司出货。1H 公司电池产量 211gwh，同比+37%，出货量 205gwh，同比+13%，去库完成后销量增速高于产量。公司目前产能650gwh，H2 产能利用率提升，预计全年出货量 480gwh，同比 23%，其中储能出货量

100gwh，增长 45%。

2）Q2 均价基本稳定，单 wh 毛利稳定。H1 动力电池收入 1126 亿元，同比-19%，毛利率 26.9%，对应均价 0.79 元/wh，同比-30%，Q2 环比基本持平，单 wh 毛利 0.19 元/wh，基本稳定。H1 储能电池收入 288 亿元，同比+3%，毛利率 28.9%，对应均价 0.74 元/wh，同比-30%，预计 Q2 环比降 10%，单 wh 毛利 0.19 元/wh，基本稳定。总体看，1H 电池单 wh 利润 0.9-0.95，同比持平，其中 Q2 由于费用率下降，单 wh 利润环比提升。由于电池价格已见底，预计全年单 wh 利润维持稳定。

3）其他收入重回增长。1H 锂电材料回收收入 143 亿元，同比+13%，毛利率 8%，延续H2 低毛利率；矿产资源 26 亿，同比-8%，毛利率 8%，环比下降 16pct。其他收入 83 亿元，同比+32%，毛利率 51%，贡献毛利 28 亿元，占比 13%。

4）H1 投资收益大增，Q2 减值损失增加。H1 投资收益 21 亿元，其中 Q2 为 12.6 亿元，预计主要为洛钼贡献；H1 公司其他收益为 54 亿元，同比+79%，其中 Q2 为 22 亿元，基本为政府补助。Q2 资产减值损失 14 亿元，环比+6 亿元。

5）Q2 费用率下降明显。Q2 期间费用 85 亿元，同环比-5%/-18%，期间费用率 9.7%，同环比+1pct/-3pct；其中销售费率 4.2%，同环比+0.4/0pct，H1 质保金 51 亿元，费率 3%+；管理费率 2.4%，同环比-0.3/-0.5pct；研发费率 4.9%，同环比-0.3/-0.5pct；财务费用率￾1.7%，同比-1pct/2pct，主要由于 Q2 基本没有汇兑损失（而 Q1 确认 16 亿元）。

6）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q2 末预计负债为 592 亿元，较年初 75 亿元，其中质保金 49 亿元，返利 27 亿元。Q2 预计负债新增 19 亿元。Q2 末存货 481 亿元，较 Q1末增加 9%，仍维持较低库存；Q2 经营性净现金流 164 亿元，同环比+2%/-42%；资本开支 67 亿元，规模略降，在建产能 153gwh，其中 70gwh 为海外基地。

投资建议：我们基本维持对公司 24-26 年归母净利 502/605/728 亿元的预测（此前预期502/622/768 亿元），同比增 14%/21%20%，对应 PE 为 17/14/11x，给与 24 年 25x，对应目标价 285 元，基于“买入”评级。

风险提示：电动车不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

内容目录

1. 公司业绩：符合市场预期，毛利率逐季提升 .......... 4

2. 电池业务：动力全球份额稳中有升，海外储能超预期增长，单位盈利稳定表现亮眼 .......... 5

3. 锂电材料及回收业务、电池矿产资源业务及其他业务：其他业务收入重回增长，毛利率维持

50%+ .......... 9

4. 公司费用率下降明显，现金流表现亮眼 .......... 9

5. 投资建议与风险提示 .......... 12

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。