上半年财政收支进度偏缓，市场对下半年财政节奏较为关心。对此，我们认为：

• 2024 年财政适度加力，但年初以来支出增速较缓，一定程度上是受到收入端的压制。其中税收、卖地是拖累，非税收入是支撑。税收当中增值税、企业所得税是主要拖累，一方面可能与 2023 年上半年缓税入库有关，另一方面可能也与 PPI 同比仍负增长、企业盈利承压有关。

• 结构上看，上半年主要是地方财政面临一定压力。2024 年 1-6 月，前两本账（一般公共预算+政府性基金预算）支出累计同比下滑 2.8%，其中地方政府性基金支出拖累 4.4 个百分点。

基建方面，一般公共预算对其支持基本保持韧性，但可能受制于卖地收入和发债进度，实物工作量相关指标表现偏弱。新增专项债发行偏慢，可能与项目约束+地方倾向化债防风险有关。此外，表内财政工具、准财政使用进度也较为温和，可能也对基建资金带来一定压力。

民生方面，支出增速明显放缓。2024 年 1-6 月，一般公共预算支出累计同比增速较 2023 年全年下滑了 3.4 个百分点，其中 2.6 个百分点要归因于民生四项支出由拉动转为拖累。具体而言，卫生健康支出在 2023 年低基数情形下同比负增；教育、社保就业支出增速也有所放缓。

• 下半年，从缓解地方财政压力的角度考虑，一方面要关注增强地方自主财力的财税改革，另一方面要关注财政空间使用节奏以及是否会加码。

从三中全会指引来看，下半年为地方增收或许可以关注三个方面：一是现有税费简并成地方附加税，二是资源环境相关税费改革，三是消费税等大税种的改革。尤其是地方附加税，是将当前随增值税、消费税附征的“一税两费”简并成一个税种，而且调整起来基本不涉及垂直条线的分税，也不涉及水平方向征管部门的变动，加之地方可以在一定幅度内自主确定税率，“地方附加税”推进节奏可能会相对较快。从 2021、2022 年数据来看，准“地方附加税”约 9000 亿元，对应税率在 12%、13%左右。

后续财政加力有空间、有诉求，关注财政实际落地进度以及是否会加码。

截至 7 月 21 日，年初政府债预算还有约 5 万亿元待使用，若考虑结存限额，则潜在空间约 7 万亿元，较为充足。考虑到 2024Q2 经济修复动能放缓，稳增长对财政发力也有诉求。从以往稳增长政策节奏来看，政策发力时，往往需要满足国内没有全局性通胀压力、国内经济有下行压力、海外经济偏弱使中国出口承压、海外货币政策环境边际宽松等条件，后续政策发力可能加快。目前来看，二季度经济修复动能放缓，三中全会对短期经济的关注提升；外部美国大选等事件加大关税不确定性，叠加去年四季度出口高基数，后续出口可能有一定压力；此外，当前美联储降息预期抬升，汇率压力有所缓解。下半年政策或有望提速。

• 风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性；基于财政预算执行与决算口径差异、历史数据回溯校正等客观原因，数据统计及整理可能为不完全统计。

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