境外 OEM 起家，深耕宠物食品行业二十余年：公司自 1998 年涉足食品领域，是一家集生产、加工、销售于一体的国家级高新技术企业。受消费升级、宠物“人性化”、宠主年轻化的影响，2023 年公司实现营业收入 6.96亿元，同比增长 26.82%；归母净利润 0.68 亿元，同比增长 58.58%。

宠物食品行业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：规模稳步提升，国外市场发展成熟。受全球消费升级以及宠物人性化的观念，全球宠物食品市场规模逐年提升，预计 2021-2027 年 CAGR 为 7%。

2）国内市场：增长潜力大，行业集中度有望上行：2023 年中国宠物食品行业市场规模为 76.4 亿美元，预计 2024-2027 年 CAGR 为 10%-15%。

同时我国行业集中度目前较低，行业集中度有望进一步上行：宠物零食市场渗透率不断提升，需求不断增长，国产品牌有望占领市场；宠物主粮市场需求稳健增长，国产品牌市占率提升空间大。

技术资源优势明显，优质产品提升公司核心竞争力：1）持续加大研发创新，产品矩阵丰富。公司重视研发，研发费用逐年上升，2018-2023 年公司研发费用从 1 千万增长至 2.2 千万，2018-2023 年 CAGR 达 13.77%；现有产品涵盖宠物零食、宠物主粮、宠物保健品三大领域，同时公司研发功能更全面的新品，并布局营养保健品业务；2）背靠母公司天成集团，原材料供应具有优势。控股股东天成集团主要业务为肉鸭加工等农副产业，在原材料供应、价格控制方面公司有所优势；3）产能扩张满足高增需求，持续加强海外产能布局。公司在柬埔寨规划一期 3000 吨+二期 7500 吨宠物零食产能，有望提高公司产品的国际竞争力，进一步推动公司业务在美国等国际市场的发展；4）境外代工业务合作稳定，持续加强境内自主品牌建设。境外市场公司与俄罗斯、欧洲的客户合作紧密，订单稳定；国内市场公司加强自有品牌建设，在国内采取“线下+线上”双渠道模式：线下包括建立分销商团队对接当地宠物门店，同时在沃尔玛、胖东来等商超上架；线上业务以天猫、京东等传统平台为主，同时加强拼多多、抖音、小红书等新型渠道布局，公司不断增加网络服务费投入，持续提升品牌境内影响力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为0.79/0.96/1.15 亿元，同比+15%/22%/20%，对应 PE 为 10/8/7 倍，考虑公司稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格波动。

内容目录

1. 路斯股份：宠物食品行业引领企业 .......... 4

1.1. 境外 OEM 起家，深耕宠物食品行业二十余年。 .......... 4

1.2. 以宠物零食为主，积极拓展主粮与单一饲料市场 .......... 6

1.3. 经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升 .......... 7

2. 宠物食品行业市场前景广阔，国产集中度有望提升 .......... 10

2.1. 全球市场：市场规模稳步提升，国外市场发展成熟 .......... 10

2.2. 国内市场：增长潜力大，集中度有望提升 .......... 10

2.2.1. 宠物食品自有品牌综合发展弱于外资品牌，未来有望夺回市场 .......... 10

2.2.2. 宠物零食：科学养宠意识加强，渗透率提升推动需求不断增长 .......... 13

2.2.3. 宠物主粮：需求刚性且稳步增长，国有品牌市占率提升空间大 .......... 14

3. 技术资源优势明显，优质产品提升公司核心竞争力 .......... 15

3.1. 公司注重研发创新，持续丰富产品矩阵 .......... 15

3.2. 背靠母公司天成集团，原材料供应具有优势 .......... 16

3.3. 产能扩张满足高增需求，持续加强海外产能布局 .......... 16

3.4. 境外代工业务合作稳定，持续加强境内自主品牌建设 .......... 16

4. 盈利预测与投资建议 .......... 18

4.1. 盈利预测拆分 .......... 18

4.2. 估值对比及投资建议 .......... 19

5. 风险提示 .......... 21

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。