Q2 业绩短期承压，储能业务强势增长。特斯拉 2Q24 单季营收 255 亿美元，同比增 2%，由于 ASP、S3XY 车型交付下降和汇率负面影响，受储能业务增长，Cybertruck 交付增长，和监管信用收入及服务和其他业务增长抵消。Q2 毛利率同比降 23bps 至 18.0%；营业利润率 6.3%，同比降 333bps；非 GAAP 净利润 18.1 亿美元，同比降 42%。2Q24 季末运营现金流 36.1 亿美元，自由现金流 13.4 亿美元，环比转正，其中AI基建资本支出 6亿美元。公司 2Q24 交付量 443,956辆，同比降 5%。

2Q24 特斯拉储能部署达 9.4GWh，环比增约 130%，创单季新高，公司储能业务收入达 30.1 亿美元，同比增长 100%，毛利率近 25%，成为公司业绩增长新亮点。

FSD 有望年底入华，无监督版本预计与 Robotaxi 同步实现商业落地。

由于一些重要调整，公司将原计划 8 月 8 日举行的 Robotaxi 发布会延至 10 月 10 日，预计今年年底或最迟明年投入使用。Robotaxi 车辆可全天候运行，公司预计几年内车队规模将达 700 万辆，远期规划超过2,000 万辆。Robotaxi 实现商业落地的时点完全取决于 FSD 何时能达到无监督水平。目前，FSD 迭代稳步推进，最新的 12.5 版本参数提升至12.4 的 5 倍，合并了高速公路和城市技术栈，驾驶流畅度进一步提升。公司表示年底前 FSD 的无干预驾驶里程将超过人类司机，明年有信心实现无监督 L5 级智驾水平。另外，公司宣布 FSD 有望今年年底前在中国、欧洲及其他国家获得监管批准。我们认为，在 1H25 廉价车型上市前，特斯拉将不会发布新车型，全力押注无监督版 FSD 和Robotaxi，如期实现商用有望极大提振汽车销量，并开启“软件订阅”的盈利模式第二阶段。

加大投入 Dojo 的开发和部署，Optimus 预计 2026 年对外交付。公司计划在明年年底投产 AI5 计算平台，其性能是 HW4.0 的 10 倍，处理能力和推理能力将显著提升，并支持分布式计算。公司继续加大对 Dojo的开发和部署，目标是打造可与英伟达匹敌的超算平台；德州超级工厂的扩建即将完成，特斯拉将拥有迄今为止最大的 AI 训练集群，包括新增的 5 万块 H100 芯片和 2 万块 AI5 芯片。公司重申人形机器人是其潜在价值最高的项目，对公司收入贡献可能超过所有其他业务总和。

公司预测全球人形机器人需求将达到 2200 万台，而 Optimus 有望处于领先地位。Optimus 已在特斯拉工厂中执行任务，预计明年初 Optimus生产版本 1 将进行限量生产，2026 年在德州工厂量产 Optimus 生产版本 2 并开启外部交付。

盈利预测与估值：公司汽车增速放缓，我们调整 2024-25 公司汽车交付预期为 181.5/190.2 万辆（下调 2%/17%）。公司储能业务增长超预期，免息方案延续提振销量，降本增效有望带动毛利企稳。预计2024-26 EPS 为 2.65/3.4/4.25 美元（下调 6%/6%/12%）。鉴于公司无可争议的科技龙头地位，Robotaxi 和 Optimus 落地有望实现估值重塑，给予一定的估值溢价。给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应合理目标价 221 美元（前次目标价 216.6 美元对应 2025 年 60 倍 PE；上调2%），维持“优于大市”评级。

风险提示：产能投建进度不及预期，FSD 落地不及预期，Optimus 研发进展不及预期，行业竞争加剧风险，宏观经济下行。

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