❖ 公司为国内智能微投龙头，海外业务占比快速提升。据 IDC，自 2018年公司打破外资品牌垄断后，2018-2023 年公司连续六年出货量第一，并在DLP 技术、智能算法等领域优势突出。据 IDC，伴随技术创新和家用场景渗透，2015-2019 年国内整体/家用投影出货量 CAGR 分别为 21%/81%，宏观及外部环境影响下，2019-2023 年国内整体/家用投影出货量 CAGR 下降至0.6%/10%。公司积极推出新品和调整价格以维护国内市场地位，同时持续推进全球化布局，海外业务占比从 2019 年的 2%提升至 2023 年 26%。

❖ 行业激光产品快速放量，公司自研光源技术巩固中高端市场地位。2023年随供给端优化，激光产线逐步成熟，入门级 1LCD 4K激光产品价格下探到 3000-4000 元价格带。据洛图科技，2023 年 UHD 产品销量同比增长194%，市场份额达 5.2%，同比提升 3.6pct。公司于 2024 年初推出 RS 10 Pro和 RS 10 两款高端新品，搭载全新自研 Dual Light 2.0 护眼三色激光技术，在解决彩边重影和散斑问题上优势突出。

❖ Play 系列突破性价比赛道，有望带动公司内销增速回升。低端赛道中LCD和DLP技术竞争仍相对激烈，2022年国产厂商突破封闭式光机技术，单价低叠加性能提升，带动 LCD 产品快速放量，截止 2024Q1，LCD/DLP 市场份额分别为 69.4%/30.5%。公司在中高端市场优势地位稳固，推出 Play 系列突破 1500-2000元价格带，抵御LCD产品竞争。2024年 4月，公司发布 Play5新品，获得 618 开门红全网单品销量第一，带动 Play 系列销量同比高增。

❖ 投资建议：公司研发能力优势突出，创新性技术引领市场，新品和出海驱动公司成长。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 2.01、2.97、3.90 亿元，对应 PE 分别为 23.26、15.78、12.00 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

❖ 风险提示：内销增速不及预期、原材料及海运价格波动、渠道拓展不及预期、限售股解禁风险、人民币汇率波动风险、股东减持风险。

内容目录

1 公司为家用智能投影行业龙头 .......... 4

1.1 高成长智能微投科创龙头，市场份额行业领先 .......... 4

1.2 价格段全方位覆盖，产品布局持续扩大 .......... 5

1.3 业绩阶段性承压，盈利能力仍待修复 .......... 7

2 终端价格持续下探，高清激光产品高增 .......... 9

2.1 内销增速回暖，出海贡献增量 .......... 9

2.2 DLP 市场格局稳固，技术迭代价格下探 .......... 13

3 创新性技术引领市场，新品和出海驱动成长 .......... 16

3.1 三色激光突破高端市场，性价比新品带动量增 .......... 16

3.2 海外扩张释放红利，线下渠道持续突破 .......... 19

4 盈利预测及投资建议 .......... 20

4.1 盈利预测 .......... 20

4.2 投资建议 .......... 22

5 风险提示 .......... 23

图表目录

图 1. 公司发展历程 .......... 4

图 2. 公司创始人为第一大股东，持股 18.79% .......... 5

图 3. 公司产品矩阵实现低端到高端价格带全覆盖 .......... 6

图 4. 2019-2023 年公司长焦投影收入占比 80%+ .......... 6

图 5. 互联网增值服务维持高增 .......... 6

图 6. 公司海外收入占比逐渐提升 .......... 7

图 7. 2023 年海外营收增长 16% .......... 7

图 8. 2023 年以来公司营收阶段性承压 .......... 7

图 9. 2023 年以来公司归母净利润相对承压 .......... 7

图 10. 公司销售费用率处于同业中游 .......... 8

图 11. 公司研发费用率高于同业 .......... 8

图 12. 2023 年国内家用投影仪出货量占比 85% .......... 10

图 13. 2023 年国内 LED 光源投影仪出货量占比 76% .......... 10

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