二季度广谱利率延续震荡下行，固收类资产收益率及利差极致压缩，多逼近历史低点，信用债当前或已利率化。在此背景下，债基仍延续一季度以来的久期策略，但二季度债市波动加大，债基操作上更灵活。具体来看，短期、中长期纯债基、一二级债基重仓券久期均值环比分别拉长 0.06 年、0.40 年、0.70 年和 0.54 年。品种上来看，债基重仓信用债风险偏好下降，其中城投债配置规模降幅较大，产业债以高评级央企拉久期为主，金融债多数品种边际减仓。绩优债基业绩延续久期策略和波段操作，轮动调整更加灵活。

【报告亮点】

1、从城投债、产业债和金融债重仓券角度出发，拆解债基重仓不同类型债券的策略，以期得出更有价值的结论。

2、从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基二季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。

【主要逻辑】主要逻辑一：债基规模大增，债券仓位整体上升

1、二季度股弱债强格局延续，债基规模环比大增 1.27 万亿元。

2、债券仓位整体上升，仅货基环比下降；政金债、存单增持较多。

主要逻辑二：债基重仓中低评级城投、金融和产业债占比下降，多拉久期

1、城投、产业和金融债隐含评级 AA 及以下重仓占比均下降。

2、城投债久期基本与一季度持平，其中 1 年内和 3-5 年期占比小增，较 23Q4仍偏高；产业债久期 2 年期以上规模和占比双升；金融债久期 1-2 年和 3-5年占比提升。

主要逻辑三：绩优债基延续久期策略和波段操作，轮动调整更加灵活

1、二季度大部分绩优债基延续适度偏积极的久期策略，杠杆大多维持中性或适度偏积极，但由于二季度债市波动较大，大部分绩优债基会灵活调整券种结构、久期和杠杆等。波段操作仍为主流，部分还会辅以票息策略。

2、将绩优债基的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：绩优债基积极拉久期，杠杆分化但高于整体均值水平。

3、绩优短期纯债基和二级债基利率债仓位高于整体，而绩优中长期纯债基和一级债基信用债仓位更高；绩优混合一二级债基转债仓位均较整体更高。

风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。

内容目录

一、 基金规模及债券仓位 .......... 4

1.1 基金规模及变动情况：债基大增，混合型和股票型基金回落 .......... 4

1.2 债券仓位及券种组合变动：仓位整体上升，政金债、存单增持较多 .......... 4

二、 拉久期、降杠杆 .......... 6

三、 重仓券分析 .......... 7

3.1 重仓集中度：多下降+处于历史低位 .......... 7

3.2 重仓券种组合变动情况 .......... 8

3.3 城投债：配置力度减弱，风险偏好下降 .......... 8

3.3.1 区域分布.......... 9

3.3.2 隐含评级分布 .......... 10

3.3.3 久期分布.......... 11

3.4 产业债：高等级央企品种拉久期 .......... 11

3.4.1 行业分布.......... 12

3.4.2 发行人性质 .......... 13

3.4.3 隐含评级分布 .......... 13

3.4.4 久期分布.......... 14

3.5 金融债：多数品种边际减仓，拉久期优于下沉 .......... 14

3.5.1 品种分布.......... 14

3.5.2 隐含评级分布 .......... 15

3.5.3 久期分布.......... 16

四、 绩优债基策略 .......... 16

4.1 绩优债基业绩归因 .......... 17

4.2 绩优债基久期、杠杆情况：久期进一步拉长，适度加杠杆 .......... 20

4.3 绩优基金券种仓位 .......... 21

五、 风险提示 .......... 22

图表目录

图 1：公募基金规模（资产净值）及环比增速（亿元，%） .......... 4

图 2：各类型基金规模（资产净值）及占比变动（亿元，%） .......... 4

图 3：24Q2 各类型基金债券仓位（单位：%） .......... 5

图 4：24Q2 相较 24Q1 债券型基金持券市值变动（亿元）.......... 5

图 5：债基平均杠杆率（%） .......... 6

图 6：债基平均久期（年） .......... 7

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