美国非农数据之所以大幅调整，这首先是统计因素所致。

为准确估计样本及所搜集数据，美国非农就业数据需要定期修正。

数据修正包括：纳入既有样本遗漏、错误数据，矫正样本偏差。

历史显示，经济波动较大时期，就业人数和企业数量也会大幅波动，数据修正幅度走阔。

背后原因在于，“线性模型”无法准确估计经济非线性变化。底层的逻辑是，在经济波动较大时期，无论是既有样本的受访者还是样本本身，均没有按照历史的轨道演绎，故而“偏稳定”的模型相较剧烈变化的现实，模型精度不够。

疫情之后美国就业数据大幅修正，反映了美国经济经历一轮重构。

疫情前后短短仅四年，美国经历了深度衰退、强劲复苏，中间还穿插了产业革命。这一变化可以说时间短、带来的波动大。

事后回看，采用疫情前数据无法估计 2020 年的深度衰退；2020 年衰退数据又会误导 2021 年经济强劲复苏时期的数据。因此，2020 年-2021 年美国非农就业数据修正幅度巨大。

非农就业数据调整集中于服务业部门。服务业是 2020 年衰退最为严重的部门。服务业也是 2021 年及之后复苏最为强劲的部门之一，2021 年前后美国新成立了大量服务业企业，增速远超历史平均水平。

这些变化均无法被线性的老模型捕捉，造成就业数据不断大幅调整。

新结构调整下，未来美国降息交易并非流畅。

高利率对需求的压制并非显性，尤其是灵活度较高的服务业，高利率对服务业需求的压制可能在某个时点加速。统计模型可能无法准确刻画经济衰退时美国就业回落速度。这也就导致了，利用过去两年规律的模型，或将高估服务业就业数据，而根据美国就业数据修正特性，随后又将公布偏离度较大的修正值。

未来我们紧盯就业模型给出的就业数据，或错判实际就业形势。市场会根据这一指标特性，重估并且频繁博弈降息预期。

市场与美联储对待数据的视角不同，这就导致了未来美联储实质性降息操作以及市场降息预期，会存在一定的摩擦博弈，如此来看，今年的降息交易之路，并并一路顺畅。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。