智能家居行业加速走向全屋智能，视觉交互的重要性凸显，AI技术为实现主动式服务提供支持。目前全球和中国的智能家居市场规模都在加速增长，智能家居大势所趋，未来的全屋智能阶段能够基本实现设备间的联通与场景自动化，其中全屋智能的交互方式也将变得更加多元且“无感”，这意味着接收信号的方式将融合视觉识别和人体行为等多种交互方式，数据感知将更加全面，随着 AI 大模型技术的持续投入，深入挖掘应用场景，能够最终实现主动智能，大幅提升用户体验。

核心竞争优势：“物联网云平台+智能家居产品”一体两翼布局，软硬件实力兼备。萤石通过利用物联云平台的技术优势，发挥自身专长将产品研发聚焦于以视觉交互为核心的智能家居产品，重点发展出了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人四大品类，同时利用互联互通的萤石云开放平台，发展出了智能照明、智能养老和智能面板等多元化生态产品，形成了 1+4+N的生态体系，基于此业务体系，形成了自己独特稳定的盈利模式，即以产品销售为基础，积累了流量和用户后，通过运营推广吸引消费者用户购买增值服务，实现可持续的软件收入。

投资价值挖掘：长期来看前瞻性布局智能养老赛道具备成长潜力，短期品牌出海有效提高经营质量。1）立足于人口老龄化和毫米波雷达消费端应用趋势，萤石对智能养老业务的布局逐渐清晰，通过提供全屋的跌倒看护解决方案，抢占细分赛道获得先发优势；2）海外市场对智能安防的底层需求同样强烈，随着公司加快品牌出海的步伐，不断匹配开拓当地市场和渠道，出海品类从单品走向体系，海外市场更强的购买力和增值服务付费意愿也将为公司的经营质量提供保障。

盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 6.97/8.88/10.99亿元，分别同比增长 23.85%/27.42%/23.74%，2024 年我们预计公司智能家居产品业务净利润 3.51 亿元，参考可比公司，给予其 20 倍 PE，物联网云平台业务净利润约 3.46 亿元，给予其 50 倍 PE，综上，我们给予公司目标市值 243.32 亿元，对应目标价格 30.90 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；个人信息保护与数据安全风险；终端需求不及预期；智能家居行业渗透率提升不及预期。

报告内容目录

写在前面.......... 4

1 全屋智能时代加速到来，格局未定 .......... 4

1.1 智能家居市场加速扩容，成长空间广阔 ..........4

1.2 行业玩家众多，整体格局分散..........6

1.3 AI 加快全屋智能时代到来，视觉交互的重要性凸显..........8

2 萤石双主业模式：智能家居+物联网云平台服务 .......... 9

2.1 以物联云为核心，视觉和 AI 技术为驱动力 ..........9

2.1.1 云平台+AI 交互+智能终端三大技术体系..........9

2.1.2 云平台：高流量高盈利的核心竞争力 ..........10

2.1.3 视觉和 AI 技术融合发展 ..........13

2.2 四大产品业务，串联起全屋视觉能力优势..........14

2.2.1 智能摄像头：现金牛业务 ..........14

2.2.2 智能入户：第二增长曲线 ..........17

2.2.3 智能服务机器人：可移动的视觉设备 ..........18

3 当前时点下投资价值再挖掘 .......... 19

3.1 重新探讨业务“N”的增长潜力 ..........20

3.1.1 银发经济庞大市场下，居家看护监测需求被唤醒 ..........20

3.1.2 毫米波雷达掘金+赋能智能家居行业 ..........22

3.2 出海：蓝海市场+盈利能力创新高..........24

3.2.1 海外市场更强的购买力和服务付费意愿..........24

3.2.2 萤石出海收入快速增长，盈利能力更优..........25

4 盈利预测 .......... 26

4.1 核心假设与分业务预测 ..........26

4.2 估值分析..........28

5 风险提示 .......... 30

图表目录

图 1：全球智能家居市场快速增长 .......... 5

图 2：2024 年全球各类型智能家居产品市场份额情况 .......... 5

图 3：全球智能家居细分品类渗透率 .......... 5

图 4：中国智能家居市场规模及其增长率 .......... 6

图 5：智能家居产业链情况 .......... 7

图 6：智能家居行业的三大阶段 .......... 8

图 7：全屋智能的技术融合路径 .......... 9

图 8：萤石网络的技术业务架构图 .......... 10

图 9：物联网云平台的主要商业模式 .......... 11

图 10：萤石网络物联网云平台业务营收增长较快 .......... 11

图 11：萤石网络 B 端云业务营收增长快于 C 端.......... 11

图 12：萤石网络 C 端云业务用户数情况.......... 12

图 13：萤石网络 B 端云业务用户数情况.......... 12

图 14：萤石物联网云平台服务覆盖范围非常广.......... 12

图 15：萤石 AI 技术层级定义 .......... 13

图 16：中美民用安防市场规模占比 .......... 14

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