2017-2018 年，受供给侧改革和环保安全监管要求趋严，落后产能出清，头部原料药企业集中度进一步提升，我国原料药行业市场规模保持增长趋势。随着新冠疫情影响，原料药行业景气度持续上升，为了应对疫情的不确定性，原料药行业库存水平处于历史高位，但是随着 2022年底全球新冠疫情的陆续结束，原料药的需求减少，导致整个原料药行业进入去库存阶段。2023 年，原料药行业出现销售规模下滑，价格低迷，部分原料药公司业绩出现亏损。随着原料药库存水平的下降，今年国内原料药产量的恢复，标示着部分原料药市场复苏，其价格开始进入上涨周期。

维生素板块重点关注维生素 E 和维生素 D3。维生素 E 由于海外地缘政策等原因，欧洲能源成本维持高位，海外巴斯夫和帝斯曼产能处于停产阶段，国内产能停产检修确定，维生素 E 的价格有望保持震荡向上。相关标的：浙江医药、新和成。此外，维生素 D3 由于上游 NF 级胆固醇产能较为集中，生产企业处于亏损阶段，提价意愿强，相关标的：花园生物。

海外市场经历了去年的肝素粗品去库存的阶段，海外市场存在补库存预期。年初至今肝素粗品出口恢复正常，出口价格有所提升，部分上市公司出现业绩反转。建议关注肝素粗品后续出口情况，相关标的：海普瑞、健友股份。

正文目录

1. 我国原料药行业产业发展情况 .......... 4

1.1. 原料药产业链介绍 .......... 4

1.2. 新冠疫情的结束导致原料药行业进入去库存阶段 .......... 5

1.3. 我国原料药出口情况 .......... 7

2. 原料药补库存预期上升 .......... 8

2.1. 维生素涨价明显 .......... 9

2.2. 肝素出口库存周期见底 .......... 11

3. 投资建议 .......... 12

4. 风险提示 .......... 13

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