公司概况：

1）公司深耕数字创意行业二十余年，是数字化解决方案领先企业，已形成 3D 可视化产品及服务、数字展示及系统集成服务（数字展馆）、数字孪生及信息化软件三大业务线。

其中，①数字展示及系统集成服务为公司主要业务，2023 年营收占比为 77%，核心看点为公司未来 C 端市场的拓展、以及低空经济数字生态建设。②数字孪生及信息化软件可细分为数字孪生平台和虚拟数字人业务，为公司的发展重点，处于快速放量期。

2）公司短期业绩承压但经营底色良好。2023 年，公司归母净利润下滑至 0.11 亿元，业绩短期承压。然而公司经营性现金流量净额常年为正且有息负债率处于极低水平，表明①公司现金生成能力强，具备应对市场波动的韧性；②公司负债低，有较大的投资扩张空间；展现出良好的经营底色和价值基础。

3）股权激励、回购彰显公司信心。①公司 2023 年实施股权激励计划调动员工积极性，并以净利润 5400 万元及 6500 万元作为 2024 及 2025 年的考核目标，彰显业绩反弹信心。

②2024 年 5 月 7 日，公司公示股票回购方案，拟以 1500-3000 万元的自有资金回购约100 万股股票（占公司总股本 0.955%），彰显对公司发展前景的信心。

数字展馆：行业层面：数字展馆下游需求稳中有增。从需求端看，2023 年全国公共图书馆 3309 个，文化馆 3508 个，博物馆 6140 个；2023 年中国数字展示市场规模约 148 亿元。

公司亮点：公司拓展 C 端市场，乘风低空经济

1）公司布局 C 端市场，打造“泰山神启”项目。“泰山神启”项目是公司布局 C 端的重要举措，助力泰安文旅做好“泰山+”文章。项目集合多维空间立体显示、裸眼 3D 等技术手段，构建沉浸式数字体验空间，有望成为公司 C 端市场的标杆案例。

2）中标低空经济布展项目，入局低空经济数字生态。公司中标“宝安低空经济产业公共服务中心建设工程布展及多媒体采购项目”，是公司入局低空经济数字生态的重要契机。该项目为宝安区首个低空经济产业公共服务平台，吸引低空经济“旗手”亿航智能等单位入驻，于 2024 年 5 月 6 日正式启用。我们认为，公司通过打造本次标杆案例，能够切入更多低空经济运营中心的展览业务，从而进一步入局低空经济数字生态。

数字孪生：行业层面：数字孪生赋能各行业智能化转型，市场空间辽阔。数字孪生技术可应用于智能制造、智慧城市、智慧交通、智慧医疗等众多领域。2023 年中国数字孪生市场规模AI+3D 能力禀赋，打造低空经济数字生态凡拓数创（301313.SZ）/传媒 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 7 月 25 日- 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告为 172 亿元，预计 2024 年规模达到 237 亿元，同比增长 37.8%，增速明显。

公司亮点：公司自研、迭代 FT-E 引擎，外延并购切入垂直领域

1）公司自研 FT-E 引擎，并坚持对引擎进行迭代升级。公司基于国产化 B/S 架构自研轻量化数字孪生渲染引擎 FT-E。该引擎融合了 GIS、BIM 和 CIM 技术，能够处理大规模的城市级数据，并实现毫秒级动态渲染。公司持续对引擎进行迭代升级，加强与数字地球、AR/VR、AI 和 GIS 等技术的融合，提升数据承载能力，进一步提升数字孪生平台的能力。

2）公司打造数字孪生平台，助力企业降本增效。以智能制造和智慧城市应用为例，公司为某国内头部制造商打造数字孪生应用，助力企业生产效率提升 40%以上；公司为某大型城市搭建数字孪生平台，使城市综合治理效率提升 50%以上。

3）公司收购专精特新“小巨人”中工水务，迈出外延并购战略第一步。本次收购将为公司带来①客户资源：中工水务的客户资源和渠道加速公司的数字孪生+水务应用落地；②技术协同：公司可融合新技术提升水务信息化软件的可视化和数据治理能力。

虚拟数字人：行业层面：政策、技术、市场三重因素助力虚拟数字人行业发展。国家近年出台数字人才培育、元宇宙及其配套设施建设，为虚拟数字人发展提供利好条件；同时，AIGC 和 Z世代的兴起从技术和市场两个层面推动虚拟数字人行业发展。2023 年中国虚拟数字人的核心市场规模为 205.2 元，预计 2025 年将达到 480.6 元，CAGR 为 53.0%。

公司亮点：公司注重科技赋能，打造大型文博 IP

1）公司深化虚拟人垂类领域应用，助力虚拟人“数智”化升级。一方面，公司深化与百度"文心一言"大模型合作，使虚拟人具备 AI 驱动的多模态交互功能。另一方面，协助客户搭建行业 AI 小模型，提升虚拟数智人在特定领域的能力。

2）公司以文旅业为突破口，与大型文博展馆互利共赢。公司为国家博物馆、国家版本馆、国家大剧院等文博馆提供虚拟形象 IP 解决方案。一方面，公司可通过与知名文博馆的合作快速建立品牌形象；另一方面，虚拟人可作为博物馆专属文化符号迅速“出圈”，扩大博物馆的影响力。

首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 7.89/9.15/10.23 亿元，归母净利润分别为 0.55/0.66/0.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 36.8x/30.4x/26.3x。考虑到 C 端业务和低空经济为企业数字展馆业务带来业绩增量，以及数字孪生及信息化软件的业绩释放，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济环境变化风险；技术迭代不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险等

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