在全球宏观不确定性尚存的背景下，我们对全球大类资产 2024 年下半年的展望观点为：建议大类资产均衡配置。我们对于 A 股、港股、美股、印股、日股、美债、CRB 商品、原油、人民币与美元的观点相对中性，建议标配。我们对于黄金与国债的观点相对乐观，建议超配。

摘要：

权益资产：（1）A 股：观点相对中性，建议标配。我国经济运行“形有波动、势仍向好”，经济修复斜率较为平缓，市场对于经济运行以及宏观政策趋势的预期较为稳定并充分交易。市场资金流动性或边际收敛，风险偏好则基于预期波动而对应修正。（2）港股：观点相对中性，建议标配。经济运行的宏观预期较为稳定，企业盈利预期的绝对值水平与边际变化趋势或已被充分定价，定价港股的外资所面临的流动性环境或仍偏紧。（3）美股：观点相对中性，建议标配。美国经济实现软着陆概率较高，较强的经济韧性或边际收敛但仍维持高位，美联储的货币政策或边际宽松但程度有限。由于美股投资者市场风险偏好持续处于历史高位并支持美股表现，超预期事件或将显著增大美股的波动。（4）印股：观点相对中性，建议标配。印度经济运行较为健康，积极的宏观环境有利于该国权益资产表现；相对年轻的人口结构和较大的发展空间使得印度权益资产在全球范围内具备较强的配置吸引力。但印度国内政治不确定性的提升或使该国资本市场波动加剧。（5）日股：观点相对中性，建议标配。宏观环境回暖，经济景气度、内生通胀与总需求逐渐提升，市场对日本企业的盈利预期持续改善，但日本经济修复并不如市场预期般稳定，其经济基础仍较为薄弱。

债券资产：（1）国债：观点相对乐观，建议超配。在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡背景下，利率易下难上。当前债券交易拥挤度较高，利率潜在下行空间与动能相较于前期有所收敛。（2）美债：观点相对中性，建议标配。预计美国后续将维持较强的经济韧性，美联储的货币政策宽松程度或有限，美联储如若降息，亦更大概率为“预防式降息”而非“衰退式降息”。美债下半年亦将面临国际地缘政治的巨大不确定性。

大宗商品：（1）CRB 商品：观点相对中性，建议标配。预计美国经济将保持韧性，国际定价商品和国内定价商品中期仍会受到压制，待降息周期启动后，新兴市场制造业扩张和国内政策延续将对商品价格起到支撑作用。（2）原油：观点相对中性，建议标配。从库存和需求角度看，全球原油价格走势承压。而从供给角度看，市场将反复博弈OPEC+减产和美国可能的增产，后续或将以震荡行情为主。（3）黄金：观点相对乐观，建议超配。美债实际利率短期下行趋势已明确；大宗商品价格或延续震荡趋势，支撑金价的避险需求仍将在高位维持。

国际汇率：（1）人民币：观点相对中性，建议标配。美国经济或将保持韧性，对于美元起到强有力的支撑作用。中国稳中向好的经济态势与领先于美国的经济增速亦将支撑人民币汇率。（2）美元：观点相对中性，建议标配。预计美国经济将保持韧性，但边际或将有所收敛，整体趋势更加温和。产业资本对美国实体经济的投资以及全球资本对于美债的配置，都将对于美元起到强有力的支撑作用。

风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

目录

1. 权益：预期充分交易，市场或以震荡为主.......... 3

1.1. 宏观环境：经济运行形有波动，势仍向好 .......... 3

1.2. 政策导向：推进重点领域改革，增强政策协同发力 .......... 4

1.3. 资金流动性：边际增量资金注重安全性 .......... 4

1.4. 风险偏好：多重因素交织，关注降息与地缘政治 .......... 5

1.5. 量化模型：预计 A 股或将以震荡为主.......... 6

1.6. 预期充分交易，市场或以震荡为主 .......... 8

2. 债券：信贷供需不平衡，利率易下难上 .......... 9

2.1. 货币政策：基调维持精准稳健，资金流动性充裕稳定 .......... 9

2.2. 财政政策：基调取向积极，但落实中出现偏差 .......... 9

2.3. 债券供给：“资产荒”延续，信用利差被压缩至历史极低水平.......... 10

2.4. 收益率曲线：国债收益率整体下移，曲线形态走陡 ..........11

2.5. 融资需求：社融与中长贷增速创历史新低，地产表现低迷 .......... 12

2.6. 风险偏好：社会风险偏好持续下行至历史极值 .......... 12

2.7. 量化模型：债券或仍有正收益，但幅度逐渐收敛 .......... 13

2.8. 信贷供需不平衡，利率易下难上 .......... 15

3. 商品：降息周期下或有阶段性机会 .......... 17

3.1. 国内经济稳步复苏，市场对稳增长政策接续发力预期升温 .......... 17

3.2. 美欧通胀得到控制，美国降息周期即将开启 .......... 18

3.3. 新兴经济体进入扩张周期，大宗商品价格或筑底 .......... 19

4. 黄金：受美联储降息预期带动，中期仍有上涨空间.......... 21

4.1. 黄金的保值需求受实际利率下降带动，仍有上涨空间 .......... 21

4.2. 全球政治经济不确定性较高，黄金的避险需求仍将维持 .......... 22

4.3. “特朗普交易”成为降息交易中新的变量 .......... 23

5. 原油：需求偏弱下 OPEC+减产托底，后续或以震荡为主 .......... 24

6. 汇率：经济形有波动但势仍向好，汇率或以震荡为主 .......... 25

6.1. 美元：美国经济韧性较强，通胀温和下降 .......... 25

6.2. 人民币：经济修复稳中向好，中美利差有望收敛 .......... 27

6.3. 量化模型：人民币汇率将以震荡为主，中枢略微升值 .......... 27

6.4. 经济形有波动但势仍向好，汇率或以震荡为主 .......... 29

7. 海外资产：主要不确定性来自地缘政治风险 .......... 30

7.1. 港股：震荡为主，重点关注红利资源 .......... 30

7.2. 美股：稳定的宏观预期或支持美股表现 .......... 31

7.3. 美债：美债利率或高位震荡，中枢略微下行 .......... 33

7.4. 印股：积极的宏观环境有利于印度权益表现 .......... 34

7.5. 日股：经济修复基础不牢固，日股或以震荡为主 .......... 36

8. 配置建议：全球宏观不确定性尚存，建议均衡配置.......... 38

9. 风险因素.......... 40

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。