宏观：6 月通胀再次升温，减税或将缓解家庭负担。6 月日本消费者信心指数企稳回升至 36.4，CCCPI 同比上升 2.2%，连续第二个月加速升温。6月底日元兑美元一度跌至161。5月日本实际工资指数同比下降 1.4%，连续 26 个月同比下滑，两人及以上家庭实际消费支出同比下降1.8%。6 月 1 日起，日本政府正式实施新一轮的减税计划，旨在减轻生活成本上涨造成的家庭负担。6 月抵达日本的外国游客数314 万人，相比 2019 年同期增加8.9%。

行业：可选消费公司 6 月销售表现优于必选。可选和必选消费分化的趋势加剧。可选消费中，6 月餐饮、服装、百货等子行业的头部上市公司大多有高单位数或双位数销售额增长，而必选消费中仅有折扣店收入增速较快。一方面是居民实际收入持续负增长压抑了日常消费，而火热的入境游带动了高附加值服务及商品消费；另一方面，今年 6 月的节假日相比去年 6 月多 2 天，对可选消费中的餐饮、服装、百货及专卖店的同店销售同比有 3-5pct 的正面影响。

必选公司：折扣店同店同比持续领先，啤酒及饮料销量显著下滑。必需品零售，6 月 PPIH/永旺零售/711 日本同店收入同比+10.5%/+7.0%/-0.5%；鹤羽控股/Welcia/Matsukiyo Cocokara 同店收入同比+2.8%/+2.4%/+2.3%。软饮料，麒麟朝日/三得利销量同比均-5%。酒类，朝日啤酒类产品收入同比-10%，麒麟啤酒类产品销量同比-14%。

可选公司：头部餐饮、服装、百货及专卖店公司收入普遍高增。

餐饮，6 月萨莉亚/Toridoll/Skylark/Food&Life/麦当劳/食其家同店收入同比分别+31.9%/+17.7%/+16.1%/+15.2%/+10.5%/+9.7%。服装，ABC-MART/ 优衣库 /Workman/ 岛村服饰同店销售收入同比+20.8%/+14.9%/+4.0%/+3.7%。百货商店，三越伊势丹/高岛屋/丸井收入同比+17.8%/+17.2%/+5.2%。专卖店，良品计划/Nitori同店收入同比+14.0%/+12.3%。

股市：6 月可选消费表现较好，必选消费较弱。6 月东证指数软饮料/日用品零售分别收涨 10.6%/3.4%，鞋履/酒店度假村及游轮收涨9.3%/7.9%。商社及批发 ETF 资金净流入 643 万美元，食品饮料 ETF资金保持稳定。商社及批发/零售/食品饮料自 2014 年以来的 PE 历史分位数为 82%/26%/23%。

投资建议：我们建议重点关注以下海外业务占比较大的日本消费公司。ASICS，主要受益于海外市场的高速扩张以及品牌力提升所带来的毛利率的提升。PPIH，受益于海外游客消费强劲，折扣店客单价显著提升。迅销集团，本土销售表现优异，海外门店网络持续扩张。朝日集团，受益于本土啤酒产品结构改善和欧洲、大洋洲啤酒高端化。

风险提示：汇率风险，通胀放缓，实际收入负增长，食品安全问题

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。