工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期工业硅为典型的高能耗行业，据 SMM 数据，单吨工业硅耗电约 12000-13000 度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至 2024年 6 月，国内工业硅行业有效产能合计 693 万吨，分别较 2021 年底/2022 年底增长 33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计 2024-2025 年工业硅行业规划新增产能分别达到 165、160 万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》与《2024—2025 年节能降碳行动方案》，到 2025 年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024 年本）》，在淘汰类目录方面，要求 12500 千伏安以下普通铁合金矿热电炉于 2025 年 12 月 31 日前淘汰；在限制类目录方面，要求 2×2.5 万千伏安（总容量 5.0 万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至 2023 年国内 12500kva 及以下炉型的产能合计占比超过 45%。需求端，据百川盈孚数据，截至 2024 年 5 月，国内工业硅单月消费量 37.5 万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为 61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023 年国内工业硅表观消费量达到 319 万吨，同比增长 20%。截至 7 月下旬，工业硅价格跌至约1.24 万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。

有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压供给端，据百川盈孚数据，截至 2024 年 6 月，国内有机硅产能（折 DMC）已经达到 300 万吨/年，较 2021 年底增长 61%。同时据百川盈孚数据，预计 2024 年有机硅 DMC 新增产能 57.5 万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。

需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023 年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到 30%、27%、12%、10%。同时，2020 年至 2023 年间国内有机硅（折合 DMC）表观消费量由 118.59 万吨逐步提升至 150.24 万吨，年均复合增速达到 8.2%。2024 年 1-6 月国内有机硅（折合 DMC）表观消费量达到 80.41万吨，累计同比增长 15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去 3 年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至 7 月下旬，有机硅 DMC 市场均价 1.36 万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。

推荐及受益标的推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。

风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。

目 录

1、 工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期.......... 3

1.1、 工业硅为典型的高能耗行业 .......... 3

1.2、 供给端：能耗趋严或对工业硅供给产生扰动 .......... 4

1.2.1、 工业硅行业持续扩产，行业集中度较低 .......... 4

1.2.2、 工业硅产地区域性布局特征显著，关注行业供给端扰动预期 .......... 5

1.3、 需求端：多晶硅贡献主要需求增量.......... 7

1.4、 小结：工业硅价格基本见底，盈利或将触底反弹 .......... 8

2、 有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压.......... 8

3、 受益标的 .......... 11

4、 风险提示 .......... 11

图表目录

图 1： 工业硅为典型的高能耗行业 .......... 3

图 2： 工业硅吨耗电超 12000 度 .......... 3

图 3： 按杂质含量不同，工业硅可分为多个牌号 .......... 3

图 4： 按用途不同，工业硅可分为化学级与冶金级 .......... 3

图 5： 过去三年间，国内工业硅行业持续扩产.......... 4

图 6： 2023 年工业硅行业集中度较低 .......... 4

图 7： 工业硅供给集中于新疆、云南、四川与内蒙古 .......... 5

图 8： 《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》将工业硅纳入其中 .......... 6

图 9： 国内现有的工业硅炉型以小炉型为主.......... 7

图 10： 2020 年至今，多晶硅贡献工业硅主要需求增量 .......... 8

图 11： 2023 年工业硅国内消费量同比增长 20% .......... 8

图 12： 截至 7 月下旬，工业硅价格跌至约 1.24 万元/吨 .......... 8

图 13： 截至 2024 年 6 月，国内有机硅产能（折 DMC）已经达到 300 万吨/年 .......... 9

图 14： 2023 年有机硅下游应用领域广阔 .......... 10

图 15： 2023 年有机硅表观消费量同比增长 11% .......... 10

图 16： 截至 7 月下旬，有机硅 DMC 市场均价 1.36 万元/吨.......... 10

表 1： 预计 2024-2025 年工业硅行业规划新增产能 165、160 万吨 .......... 4

表 2： 预计 2024 年有机硅行业新增产能 57.5 万吨 .......... 9

表 3： 相关上市公司弹性测算情况 .......... 11

表 4： 受益标的盈利预测与估值 .......... 11

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