转债基本情况分析：奥锐转债发行规模 8.12 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 25.23元，截至 2024 年 7 月 23 日转股价值 97.66 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.25 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2024年 7 月 23 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 4.59%的贴现率计算，债底为92.06 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 7.92%，对流通股本的摊薄压力为 8.14%，存在一定摊薄压力。

中签率分析：截至 2024 年 7 月 23 日，公司前三大股东浙江桐本投资有限公司、褚义舟、刘美华分别持有占总股本 37.81%、27.65%、4.07%的股份，前十大股东合计持股比例为 82.61%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 85%左右。剩余网上申购新债规模为 1.22 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 650-750 万户，预计中签率在 0.0016%-0.0019%左右。

申购价值分析：公司所处行业为原料药（申万三级），从估值角度来看，截至 2024 年 7 月23 日收盘，公司 PE(TTM)为 31 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 100.09 亿元，处于中等偏上水平。截至 2024 年 7 月 23 日，公司今年以来正股下跌 3.64%，同期行业（申万一级）指数下跌 22.16%，同花顺全 A 下跌 9.60%，上市以来年化波动率为 70.78%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.48%，股权质押风险较低。

奥锐转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内东亚转债（规模为 6.90 亿元，评级为 AA-，转股溢价率为 14.64%）和博瑞转债（规模为4.65 亿元，评级为 AA-，转股溢价率为 33.25%），综合审慎考虑，我们给予奥锐转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 122 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现销售毛利率 53.68%，同比增长 8.12pct；实现销售净利率 24.49%，同比增长 9.36pct；实现归母净利润 0.82 亿元，同比上升 79.14%。

竞争优势分析：企业定位：国际知名药企原料药供应商。

1）技术创新与研发优势。公司成功构建生物发酵、多手性中心复杂合成、合成生物学、光化学、晶体研究及微粉技术、寡核苷酸合成六大工程技术创新平台。2）多元布局与市场竞争力优势。公司已建立起覆盖六大领域的产品链，形成技术壁垒高、竞争格局良好以及成长性强的多元化产品梯队。3）客户资源与市场覆盖优势。公司从事特色原料药及中间体的研发、生产、销售业务超过二十年，在美洲、欧洲、亚洲建立了完整的原料药销售体系，与世界大型知名医药企业建立长期稳定合作关系。4）质量管理与国际标准优势。公司建立了全面的质量管理标准并严格贯彻执行，符合国际标准。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

目录

1 奥锐转债基本条款与申购价值分析 .......... 3

1.1 转债基本条款 .......... 3

1.2 中签率分析 .......... 3

1.3 申购价值分析 .......... 4

2 奥锐特基本面分析 .......... 5

2.1 所处行业及产业链分析 .......... 5

2.2 股权结构分析 .......... 7

2.3 公司经营业绩 .......... 7

2.4 同业比较与竞争优势 .......... 9

3 募投项目分析.......... 11

4 风险提示 .......... 12

插图目录 .......... 13

表格目录 .......... 13

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